汉钟精机(002158):业绩高速增长 泛半导体真空泵国产替代加速

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦/韦译捷 日期:2023-04-29

事件1:公司发布2022 年报:2022 年公司实现营业收入33 亿元,同比增长10%,归母净利润6.4 亿元,同比增长32%。

    事件2:公司发布2023 年一季报:2023 年Q1 公司营收6.9 亿元,同比增长16%,归母净利润1.2 亿元,同比增长27%。

    投资要点

    业绩增长稳健,在手订单饱满

    公司为国内拉晶环节真空泵龙头,近年在电池片环节取得突破,并向上延伸至半导体领域。2022 年为硅片厂扩产大年,公司拉晶真空泵下游需求旺盛,带动业绩高速增长。具体到各产品,(1)压缩机:实现营收17 亿元,同比增长2.4%,其中空压机的生产、需求均受上海疫情影响,业绩阶段性承压。(2)真空泵:实现营收13 亿元,同比增长22%。

    2023 年硅片厂扩产速度下降,公司将新扩真空泵产能转移至电池片和半导体,Q1业绩增速稳健。国产化降本和自主可控背景下,光伏电池片、半导体真空泵进口替代提速,公司业务拓展顺利。截至2023 年Q1 末,公司合同负债/存货分别为2.0/10.3 亿元,同比增长59%、26%,环比2022 年末增长45%、14%,反映在手订单饱满,业绩增长可持续。

    产品结构优化,盈利能力有望持续提升

    2022 年公司销售毛利率、销售净利率分别为35.8%、19.8%,同比增长0.9pct、3.4pct,主要系高毛利率真空泵收入占比提升、规模效应摊薄费用。2022 年公司期间费用率为12.7% , 同比下降4.3pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.8%/4.0%/5.3%/-1.3%,同比下降0.3/0.6/1.0/2.4pct。展望未来,真空泵为公司业绩主要增长点,收入占比将持续提升,有望带动利润率中枢上移。

    受益国产替代,泛半导体真空泵打造第二成长曲线我们看好公司业绩增长持续性:①光伏拉晶真空泵:我们测算2023-2025 年国内市场规模分别为13/13/10 亿元,公司技术实力强劲,客户关系稳定,龙头地位有望持续,②光伏电池片真空泵:我们测算2022-2024 年国内市场规模分别为18/22/26 亿元,2022 年国产化率不足80%,公司为少数切入下游客户体系,实现量产的供应商,随份额提升收入将快速增长。③半导体真空泵:我们测算2022 年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为76 亿元,国产化率约6%,基本为Edwards、Pfeiffer 等外资龙头主导,公司产品已逐步导入主流客户,有望充分受益于半导体零部件国产化。上海兴塔工厂三期项目将于2023 年2 季度投产,发力光伏电池片、半导体真空泵,随产能释放有望持续兑现业绩。

    盈利预测与投资评级:公司真空泵市场需求向好,我们预计公司2023-2024 年归母净利润7.4(原值7.1)/9.4(维持)亿元,预计2025 年归母净利润11.8 亿元,当前市值对应PE 为17/13/11 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:下游扩产不及预期;客户拓展不及预期,原材料价格波动等