大华股份(002236)年报点评报告:年报符合预期 一季报利润增速超预期 展望全年有望持续回暖

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/郑震湘 日期:2023-04-29

事件:2023/4/27 晚,公司公布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年,公司实现收入305.65 亿,同比增长-6.91%,实现归母净利润23.24 亿元,同比增长-31.2%。

    2023Q1,公司实现收入60.16 亿元,同比增长2.87%,实现归母净利润4.95 亿元,同比增长39.31%。

    直面国内外环境不确定性,2022 年公司收入维持韧性。2022 年,海内外市场由于国际关系、通货膨胀、宏观经济等因素,需求出现一定波动放缓,无论是政府端、企业端还是消费端都出现支出端压力。多个市场同时面临不确定性的情况下,公司业绩承压,2022 年总收入端仍然基本持平,表现出了相当的韧性:To G/To B/海外业务/创新业务同比增速分别达到-26.08%/-4.12%/9.47%/44.55%,EBG 业务相对坚挺,海外业务维持稳健,创新业务带动增长,为公司带来业绩韧性。

    2023Q1 毛利率显著回升驱动利润端超预期,展望全年有望持续回暖。2023Q1,虽然公司收入同比大体持平,但毛利率相比2022Q4 已经出现显著回升,从2022Q4的38.65%提升至2023Q1 的42.53%,体现出整体行业竞争格局的改善与公司的议价权。随着2023 年宏观经济逐步回暖,展望全年,我们预计公司毛利率将维持复苏态势,为公司带来利润空间。

    移动定增入股落地,多模态GPT 助力潜在战略股东业务共振,有望提升景气度。中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业,各有千秋。中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源,并且是国内数字化项目最大的集成商之一,手握大量项目资源;大华作为AI 视觉领军,有望通过自身的图像及视频AI 技术,赋能移动的类视联网及其他数字化业务,而多模态GPT 潜力是推动这一可能共振的核心力量,有望驱动公司3-5 年保持高速增长。

    GPT 逻辑性、通用性、智能性带来AI 应用全面优化升级,大华为多模态GPT 国内潜力领军。1)在传统CNN 技术路径下,视觉领域AI 公司倾向于采用单点模式,在大量碎片场景中做定制化的项目落地,人效难以提升;若未来转向多模态大模型模式,有望带来通用化能力,可以量产细分场景AI 模型,或以单一通用模型完成原本数个小模型才能完成的任务,从而大大提升大华产品的通用性与易用性。2)大华是国内具备多模态能力形成潜力的公司。大华巨灵AI 平台已经具备一定算法生产能力,未来算法生产效率有望在多模态大模型辅助下规模化提升。我们认为,若多模态技术持续进步,将大幅提升AI 视觉模型生产效率,有望打开未来AI 在下游千行百业的应用可能性。大华作为具备视频数据与行业know-how 积累的下游细分领域龙头,有望核心受益,且多模态GPT 天然的规模效应有望提升其护城河与稳态估值。

    维持“买入”评级。我们预测公司2023/24/25 分别实现归母净利润35.27/42.77/51.28亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:AI 推进不及预期的风险;国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;创新业务孵化不及预期的风险。