瀚蓝环境(600323)季报点评：利润高增 业绩释放值得期待

2023Q1 营收稳定增长，净利润实现高增。公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入28.0 亿元（ yoy+2.8%） ， 归母净利润3.1 亿元（yoy+94.9%）。公司净利润增幅大于营业收入增幅的主要原因是：2022年天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务2022 年一季度出现亏损。2023年一季度天然气业务进销价差有所改善，能源业务2023 年一季度经营情况有所好转。

    固废贡献核心收入、能源、排水持续增长。分业务看，固废处理为公司核心增长动力，实现营收15.2 亿元（yoy+0.6%），占比55.5%，主要系生活垃圾焚烧发电项目业务增加。能源业务实现营收8.5 亿元（yoy+2.6%），占比31.0%，主要系公司积极理顺天然气价格机制，拓展燃气工程业务、非燃业务等；供水实现2.1 亿（yoy-1.8%），主要受经济下行影响，售水量下降；排水业务实现1.6 亿（yoy+8.1%），主要系去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营带来收入增加。

    毛利率改善，经营活动现金流下滑，三费持续下降。公司2023Q1 毛利率实现25.2%（yoy+6.2pct）；经营活动现金流净额为-1.9 亿元，同比净流出增加0.8 亿元，主要系环卫及排水业务应收账款回款未有明显改善，公司预计持续加强与各个地方政府客户的沟通，加强应收账款管理和催收工作，年内加快应收账款的回款。三费持续下降：销售费率实现1.0%（yoy-0.05pct）；管理费率实现5.1%（yoy-0.03pct）；财务费率实现4.4%（yoy-0.13pct）。

    深入纵横一体化模式，产能持续扩张。公司固废处理板块2017-2022 年营收CAGR37.1%，我们看好固废业务发展：1）生活垃圾焚烧项目充足，且仍持续增加，2022 年新增焚烧发电项目权益产能2782 吨/日。2）公司横向延伸固废相关产业链，拓展环卫（2022 年营收yoy+74.8%）、餐厨（2022 年营收yoy+20.0%）等板块，新增订单有望持续超预期。

    注重中长期激励，调动管理层积极性。2021 年公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，提出高管增值奖励挂钩业绩及市值，以虚拟股权中长期激励。公司激励方案充分调动管理层积极性，未来业绩值得期待。

    投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，项目密集投产保障业绩增长。预计公司2023-2025 年归母净利润14.8/17.1/18.8 亿元，对应PE 分别为11.0/9.5/8.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。