电投能源(002128):煤炭盈利稳健 电力增长可期 电解铝一体化成本优势仍具
22 年归母净利同比+11%,分红比例28%。公司22 年实现营业收入/归母净利267.9/39.9 亿元,同比+8.6%/11.3%。公司利润总额55.8 亿元,同比-0.7%,其中煤炭/ 电力/ 电解铝三大业务分别为32.0/5.8/17.8 亿元, 同比+39.5%/+60.7%/-39.8%,占比分别为57%/11%/32%。22 年公司拟每股现金分红0.5 元,分红比例28%,按4 月25 日收盘价计算,股息率3.7%。
煤炭:22 年量稳价增,23 年盈利有望维持高位。1)产销量:22 年公司煤炭产/销量为4600/4600 万吨(产能4600 万吨),同比均持平。2)售价及成本:22 年煤炭综合售价/成本183/92 元/吨,同比+13%/+8%。3)盈利:22年煤炭业务实现毛利41.8 亿元,同比+17.7%;毛利率49.7%,同比+2.2pct。
我们认为,公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,煤炭产品质量稳定,销售服务体系成熟,煤炭业务盈利有望维持高位。
电力:22 年盈利明显好转,新能源发电装机和绿电比例稳步提升。22 年公司发/售电量84.91/77.30 亿千瓦时,同比+10.0%/11.1%;平均售电价格/成本0.352/0.225 元/千瓦时,同比+6.7%/-0.5%;电力业务实现毛利9.9 亿元,同比+35.6%。截至22 年末公司已投产运行新能源发电装机2.17GW,此外正开发建设通辽市100 万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40 万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50 万千瓦风电项目、突泉县44.5 万风电项目、霍林河循环经济局域网30 万千瓦风电和10 万千瓦光伏项目,“十四五”期间公司新能源装机规模(规划7GW)和绿电比例有望大幅提升,成为公司利润增长的又一支撑点。
电解铝:受原材料成本上升影响22 年业绩有所下滑,电力成本和产业链一体化优势仍然具备。公司控股子公司(持股51%)霍煤鸿骏拥有电解铝产能86 万吨,22 年电解铝产/销量为86.35/86.17 万吨,同比-1.7%/-2.1%,单位售价/成本17457/14267 元/吨,同比+6.5%/17.7%,其中成本上升主要由于吨铝原材料成本同比增长29%所致。22 年霍煤鸿骏净利润14.2 亿元,同比-41.6%,主要受原材料成本大幅增长所致;22 年公司吨铝净利为1653 元/吨,同比-40%。我们认为,公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势,在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。
盈利预测与估值。我们认为,公司煤铝业务高景气有望延续,新能源发电项目有望打开增长空间,预计公司23~25 年归母净利至44.62/51.25/56.26 亿元,对应EPS 为1.99/2.29/2.51 元,参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司,给予公司23 年8~10xPE,对应合理价值区间15.92~19.91 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。