瀚蓝环境(600323)2023年一季报点评：业绩高增符合预期 静待现金流及估值修复

固废收入持续高增，2023Q1 业绩符合预期。燃气毛差迎来修复，能源板块全年盈利可期；公司焚烧发电项目效率及盈利能力持续提升，大固废战略稳定推进，公司市政固废市场竞争力不断夯实；经济逐渐恢复、向大股东转让应收账款等预计将助推全年现金流积极修复。商业模式稳定、业务处于改善周期、经营具有竞争力，公司当前估值处于历史底部届时安全边际突出且向上修复可期。维持公司“买入”评级，目标价24 元。

    2023Q1 利润高增符合预期。公司2023Q1 实现营业收入28.02 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长94.9%，业绩符合预期。

    固废业务高增燃气进销差改善，现金流承压但修复可期。2023Q1 公司固废业务运营收入同比高增19.6%至12.01 亿元，净利润同比高增32.8%至2.59 亿元，为公司收入及利润核心驱动力。由于公司燃气进销差有所改善，能源板块扭亏为盈，致使公司2023Q1 毛利率同比上升6.3pcts 至25.2%。公司正积极推进燃气顺价和寻求上游气源多元化，国家发改委《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》的发布以及气价震荡回落，我们预计燃气业务全年有望实现盈利。2023Q1 公司经营性净现金流同比下降70.7%至1.92 亿元，系政府财政压力较大，环卫及排水业务应收账款回款较慢。但随着经济逐渐复苏，同时公司拟向控股股东母公司南海控股转让服务费债权等方式解决约15 亿元应收账款问题，我们认为未来公司现金流将得到逐步改善。

    精耕细作效率不断提升，大固废战略持续获得突破。公司利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，2023 年Q1 对外供热同比增长17.4%至22.52 万吨，促使垃圾焚烧发电项目盈利能力进一步提升。目前，公司已分别在南海、南平等九地形成“瀚蓝模式”的固废处理环保产业园，实现环卫、供热、资源化处理项目的全方位拓展。大固废战略得到持续突破进展，有望帮助公司不断拓宽在固废领域的护城河和拓宽二次成长曲线并提升整体回报。

    风险因素：燃气顺价不畅；公司在建项目进度不及预期；焚烧发电补贴调整；政府支付能力下降。

    投资建议：我们维持2023~2025 年EPS 预测1.72/1.98/2.31 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍。公司模式优势、战略布局、核心资产长期盈利能力仍然稳固，能源业务触底回升，当前估值处于历史底部，我们采用公司过往三年历史平均PE 减去一倍标准差作为目标PE，测算得出2023 年目标PE 为14 倍，对应目标价为24 元，维持“买入”评级。