神州泰岳(300002)：业绩高增长 游戏出海表现亮眼

　　事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入48.06 亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润5.42 亿元，同比增长40.9%；扣非归母净利润4.45 亿元，同比增长39.5%。23Q1 公司实现营收12.12亿元，同比增长22.4%，归母净利润1.78 亿元，同比增长182%，归母扣非后净利润1.47 亿元，同比增长160%。

    　　游戏业务同增8.88%，《Age of Origins》等产品稳健运营。2022 年公司游戏业务实现收入35.55 亿元，同比增长8.88%，毛利率提升0.94pct 至67.53%。《Age of Origins》（旭日之城）、《War and Order》（战火与秩序）合计贡献游戏收入9 成以上，其中《Age of Origins》贡献超6 成。2022年《Age of Origins》流水达25.30 亿元，同比提升45.0%，根据Sensor Tower数据《Age of Origins》位于2022 年中国手游收入榜第9 位。2022 年《Warand Order》流水达10.96 亿元，同比下降8.6%，作为一款2016 年上线的产品表现仍然优异。截至2022 年末，公司运营的游戏产品达7 款，游戏类型主要为SLG，其中海外及中国港澳台地区营收占比达86.52%。据Sensor Tower 发布的《2022 年中国手游发行商海外收入排行榜》，公司全资子公司壳木游戏位居第8 名。

    　　计算机业务核心产品矩阵不断完善，创新业务收入高增长。2022 年公司ICT 运营管理业务收入为10.22 亿元，同比增长15.78%。公司对ICT 运营产品持续迭代，将传统“IT+CT”的ICT 运营升级为“数字化新IT”智能运营。信息安全业务方面，根据中国信通院发布《软件供应链产品名录》，公司三款安全产品成功入选。2022 年公司创新服务收入同增200%为0.82亿元，云业务方面公司云转售、上云迁移服务规模持续提升，客户群体由出海手游、出海电商扩展至汽车、电子制造业、金融、零售及传媒互联网等行业；人工智能业务方面公司基于Transformer 结构，运用自有NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。

    　　23Q1 利润增长超预期。根据data.ai，一季度《Age of Origins》在美国地区的iOS 畅销榜排名基本位于25 名以内，排名稳中有升。《War and Order》iOS 畅销榜排名在50 名上下波动，整体较为稳定。2023 年1 月公司上线《无尽苍穹》，此外公司预计有1 款战斗卡牌类SLG 游戏和1 款模拟经营类SLG 游戏将在国内上线。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收为52.90/60.64/69.04 亿元，同比增长10.1%/14.6%/13.9%。预计公司2023-2025 年归母净利润为7.01/8.22/10.02 亿元，同比增速分别为29.3%/17.2%/21.9%，对应2023年4 月28 日收盘价，23-25 年PE 分别为38/33/27 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险。