兴业证券(601377)2023年一季报点评：固收压仓 权益为矛 驱动业绩超预期增长

　　事项：

    　　公司发布2023 年一季报，营业总收入41.7 亿元（同比+147.0%），归母净利润8.3 亿元（同比+430.8%），季度ROE 1.57%（同比+1.2pct）。

    　　评论：

    　　自营业务回升成为一季度业绩增长主要原因。重资本业务净收入15.3 亿元（去年同期为-8.2 亿元），其中自营业务收入10.3 亿元（去年同期为-12.3 亿元），利息净收入5.0 亿元（同比+23.2%）。自营收益率由-1.47%提升至1.05%，业务收益率明显回升。自营业务资产规模1007.6 亿元（同比+18.5%），自二季度配股落地以来，自营资产规模持续提升；两融业务规模303.5 亿元（同比-3.62%），两融市占率1.90%（同比-0.6pct）。此次兴业在面对市场波动的时候，坚定稳住基本盘，固收压仓，权益为矛，为今年业绩的大幅反转创造了良好基础。

    　　经纪、资管业务仍在修复，手续费收入同比下滑。手续费净收入17.5 亿元（同比-13.7%），其中：

    　　（1）经纪业务手续费收入6.1 亿元（同比-19.8%）。23Q1 市场股基日均交易量8787.5 亿元（同比-12.8%），交投活跃度同比尚未修复，导致收入同比有所下滑。

    　　（2）投行业务净收入3.7 亿元（同比+13.9%），其中IPO 主承销规模37.2 亿元（同比+109.8%）。

    　　（3）券商资管业务收入0.33 亿元（同比-5.7%），以公募基金业务为主的其他手续费收入7.3 亿元（同比-18.8%）。一季度股混基平均规模7.6 万亿元（同比-6.0%），去年市场有所受损，股混基规模逐步修复。

    　　投资建议：自营业务固收压仓，权益为矛，受益于优秀的自营业绩，公司此次业绩明显增长。轻资本业务方面，由于市场行情尚未修复，公司业务增长尚需时日。4 月以来股混基日均交易量及市场行情均有所回升，预计股混基申赎规模有所提升，有望带动公司业绩进一步成长。考虑到公司配股及市场行情变化，我们给予2023/2024/2025 年EPS 预期为0.44/0.51/0.59 元（2023/2024 前值：

    　　0.54/0.72 元），BPS 分别为6.48/7.01/7.68 元，对应PB 分别为1.03/0.95/0.87 倍，ROE 分别为6.76%/7.20%/7.71%。基于同业比较相对估值参考市场行情，考虑到公司财富管理能力较强，我们给予公司2023 年业绩1.3 倍PB 估值，对应目标价8.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。