金种子酒(600199)：改革成果初现 基本面有望逐季改善

　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入11.86 亿元，同比下降2.11%；实现归母净利润-1.87 亿元，上年同期归母净利润-1.66 亿元；实现扣非归母净利润-2.06 亿元，上年同期-1.96 亿元。公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入4.32 亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润-0.41 亿元，上年同期归母净利润-0.13 亿元；实现扣非归母净利润-0.43 亿元，上年同期-0.22 亿元。

    　　22 年全面深化改革，营收略有下滑。22 年酒类业务同比下降7.2%，生化制药业务同比增长5.3%。中高档酒/普通白酒分别实现营收3.0/3.8 亿元，分别同比下降12.5%/2.7%。22 年公司完成了安徽省内以及环安徽四省一市的销售组织布局，完成了大区总经理及业务总监选聘，通过大练兵和春节大会战两轮活动成功提升了营销质量，并确定了“一体两翼”的品牌组合战略。22 年省内、省外经销商数量分别减少136、增加7 个，合肥、阜阳两重点市场渠道布局基本完成，预计23 年将继续强化环安徽四省地级市和其他省份重点城市布局。

    　　23Q1 产品结构调整导致毛利率降低，税金和销售费用增长导致亏损加大。 23Q1白酒业务同比增长24.9%，受益于安徽返乡情况良好带动大众消费，公司中低档产品销售良好，22Q1 高档馥合香产品基数较高，预计23Q1 产品结构有所下降。

    　　借助华润渠道优势，一季度继续加大优商开发力度，省内/省外经销商数量分别净增35/27 家，合同负债同比/环比增加1.0/0.6 亿元，达到1.7 亿元。23Q1 毛利率同比下降7.4pct 至27.2%，毛利/其他收益分别较22Q1 减少147/759 万元，税金及附加/销售费用/管理费用分别较22Q1 变动+1499/+1294/-671 万元，综合影响下，归母净利润较22Q1 减少2862 万元至-4161 万元。

    　　改革成果初现，看好全年逐季改善。经过22 年及23 年第一季度的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化， 预计23-25 年公司营业收入分别为17.8/25.5/36.0 亿元，同比增速为49.9% /43.4%/41.2% ， 归母净利润分别为0.3/1.5/3.4 亿元，EPS 分别为0.04/0.23/0.51 元，建议关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 疫情影响销售不及预期；省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期