透景生命(300642)2022年报及2023年一季报点评:疫情下毛利率承压 23年盈利有望恢复正常

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郑辰/李婵娟 日期:2023-04-28

  公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司实现营收7.16 亿元(+9.38%),归母净利润1.25 亿元(-22.55%),扣非净利润1.01 亿元(-17.53%)。23Q1,公司实现营收1.22 亿元(-16.03%),归母净利润0.11 亿元(+111.17%),扣非净利润0.09 亿元(+207.79%)。

      评论:

      疫情导致2022 年试剂收入略有下滑,仪器收入高速增长。22 年公司整体营收7.16 亿元(+9.38%)。分产品看,试剂类产品收入5.34 亿元(-5.05%),仪器类产品收入1.78 亿元(+102.04%)。由于疫情影响,试剂收入略有下降,占总收入比例为74.54%(-11.32pct),毛利率为70.64%(-6.90pct);仪器收入虽然有较高增速,但由于疫情影响,装机数量仍未达到公司预期,占总收入比例为24.89%(+11.42pct),毛利率为15.96%(+3.45pct)。分地区看,22 年国内收入7.04 亿元(+15.52%),海外收入0.12 亿元(-73.74%)。国内仍是公司的主要收入来源。

      毛利率变动导致净利率下滑,23 年有望恢复正常。由于低毛利率的仪器收入占比提高以及试剂产品自身毛利率的下降,导致22 年总体毛利率下降至57.04%(-9.81pct)。22 年公司管理费用率为5.20%(-1.50pct),销售费用率27.18%( -0.53pct ),研发费用率11.08%( -0.03pct),财务费用率-1.57%(-0.96pct),各项费用率均有所减少。但由于毛利率下滑幅度较大,净利率也随之下降到17.43%(-7.18pct)。由于公司主要涉及的肿瘤检测领域属于相对刚性需求,预计随着疫情防控放开,试剂产品的收入占比将快速恢复,进而使净利率恢复正常水平。

      23 年Q1 业绩仍受疫情影响,净利率有所提高。公司23 年Q1 营收1.22 亿元(- 16.03%),归母净利润0.11 亿元(+111.17%)。23 年Q1 管理费用率为7.72%(-0.07pct),销售费用率31.81%(+3.36pct),研发费用率14.93%(+3.43pct),财务费用率-0.66%(-0.48pct)。总体费用率有所上升,但由于毛利率同比提高了7.09pct,最终23 年Q1 净利率相比22 年Q1 提高了5.5pct。

      投资建议:结合22 年年度和23 年Q1 业绩,我们预计公司23-25 年营收分别为9.3、11.6、14.5 亿元(23、24 年原预测值为11.2、14.6 亿元),同比增长30.1%、24.8%和25.0%,23-25 年归母净利润为1.7、2.2、2.9 亿元(23、24年原预测值为2.1、2.7 亿元),同比增长36.2%、31.2%和30.2%,EPS 分别为1.03、1.36、1.77 元,对应PE 分别为21、16 和12 倍。根据DCF 模型测算,公司合理市值为49 亿元,对应目标价为30 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期;2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期;3、营销改革效果不达预期。