中国核电(601985)：量价齐升带动收入增长 费用增加压制业绩表现

　　核电+新能源双轮驱动，2022 年归母净利润同比增长9.7%。公司发布年报及一季报，22 年实现营业收入712.9 亿元（同比+13.7%），归母净利润90.1 亿元（同比+9.7%），23Q1 实现归母净利润30.2 亿元（同比+4.8%）。核电+新能源项目投产带动收入提升，而22 年核电前期开发费增加导致管理费用同比+14.2 亿元（同比+44.2%），汇兑损失增加导致财务费用同比+12.7 亿元（同比+18.5%），费用增加压制业绩增幅。

    　　核电新机组投产贡献增量，新能源装机扩张带动发电量提升。22 年3月公司福清#6 商运（1.2GW），田湾#6 于21 年6 月商运，22 年全年发电，两台机组贡献增量，叠加新能源投产3.66GW，2022 年公司完成发电量1993 亿千瓦时（同比+9.1%），其中核电发电量同比+7.0%，新能源发电量同比+47.7%。22 年公司核电市场化比例提升至43.0%（同比+3pct），度电收入同比+4.7%。23 年公司无核电投产，新能源延续高增长，Q1 核电发电量同比+1.7%、新能源发电量同比+71.4%。

    　　核电在建+核准12.55GW，新能源规划2025 年达30GW。截至23 年3 月末，公司在运核电装机23.75GW，在建+核准装机达12.55GW，将在2024-2029 年有序投产，核准加速后看好核电长期成长性；公司新能源在运、在建装机分别达到13.06、7.64GW，另控股独立储能电站0.21GW。公司规划2025 年新能源装机达30GW，22-25 年复合增速达33.8%，提供增长新动能。公司23 年投资计划总额达800 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为103.14/113.18/129.43 亿元，对应PE 为12.62/11.50/10.05 倍。我国核电审批重启，公司中长期成长性打开，同时规划30GW 新能源装机打开第二成长曲线。参考业绩增速及同业公司估值，给予2023 年18倍PE，对应9.84 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。