宝新能源(000690):一季度盈利短期承压 “开源节流”业绩弹性可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛 日期:2023-04-28

  核心观点:

      一季度营收同比小幅下滑,业绩盈利0.26 亿元。公司披露2023 年一季报,实现营业收入21.67 亿元(同比-2.2%)、归母净利润0.26 亿元(上年同期盈利0.04 亿元)。营收下滑预计与电量同比减少有关(或为电厂检修因素);毛利率同比下滑1.5pct,预计用煤成本仍较高(存货较年末增长71%);但净利率同比提升1.0pct(财务费率同比下降0.83pct)。此外,投资收益0.15 亿元,经营现金流净额2.25 亿元。

      多元电煤采购策略,煤价下行期待业绩释放。公司火电燃料主要是市场煤:国内方面,3 月15 日至今(考虑煤炭库存)秦岛Q5500 均价较上年12 月15 日至今年3 月15 日均价下跌117 元/吨;进口方面,1-3月进口动力煤同比大增96.5%,印尼低卡煤价下行且优于国内,预计后续用煤成本改善。电价方面,广东省2023 年度中长期电价顶格上浮(同比提升5.7 分/千瓦时),预计电价提升亦助力火电盈利快速修复。

      火电装机高增,在建2GW+规划6GW。公司火电在运3.47GW、在建2GW(陆丰二期/3、4 号机组)、规划6GW(陆丰三四期/5~8 号机组、荷树园四期/7、8 号机组),装机弹性较高。其中陆丰3/4 号机组11 月底已开工建设,预计十四五期间实现双投。在运装机中,荷树园属于资源综合利用电厂,上网电价在0.6 元/度左右。新能源方面,公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW 海风项目(持股8.09%,2021 年11月并网、高电价,2022 年满产发电实现净利润4.73 亿元)。

      盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为13.04、17.92、24.11 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为11.19、8.15、6.06 倍。公司火电集中于广东省,盈利对煤价弹性较大,且新增装机弹性较高。参考同业估值水平,给予公司2023 年15 倍PE 估值,对应8.99 元/股合理价值,维持“买入”评级。

      风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求增长不及预期等。