森麒麟(002984)：Q1收入创历史新高 高端化与全球化两翼齐飞

　　事件描述

    　　公司发布 2023 年一季报，Q1 实现收入 16.6 亿元（同比+14.5%），归属净利润 2.5 亿元（同比+7.3%），归属扣非净利润2.4亿元（同比+4.3%），一季度收入创造历史新高。

    　　事件评论

    　　Q1 行业景气反转，公司表现开始回暖。Q1 公司主营轮胎景气回暖，业绩有所改善。Q1公司单季度毛利率为22.3%（同比-0.2pct，环比+4.0 pct），环比回升与原材料价格下降、海运费下降及出货改善存在较大关系：1）原料端：2023Q1以来，主要原料价格天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格均有所下降，整体同比下降10%左右：2）出口端：

    　　2023 年起，国际海运货柜供应已不再成为掣肘，下游经销商客户不断去库，公司出口端销量环比上升。公司 Q1 期间费用率为 7.0%，同比增加 0.7 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.2、+0.4、+0.4、0.0pct，总得来看，公司整体出口比例较高，原料及海运等不利因素持续改善，随着未来产能投放，业绩有望逐季改善。

    　　公司与芬兰诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、高端的轮胎产品领域展开合作。森麒麟轮胎将为诺记轮胎中欧市场生产其旗下“Nokian 品牌”全球最高端的雪地胎产品。根据诺记轮胎官网，诺记正在与公司谈判其他合同制造协议，预计2023-2027年协议的年总产量将在 100 万至 300 万条之间，以补充诺记自身工厂的生产，公司全球领先的智能化制造体系将为诺记产品持续赋能，两大品牌的合作将全力保障其轮胎产品的高品质、高性能、高水准、高价值，开启高端轮胎产品合作新时代。此次合作拉开了中国自主轮胎品牌高端化定制序幕，有助于公司提升未来品牌价值、订单量以及单胎售价。海外产能积极扩产，进一步巩固提升竞争优势。公司将持续推进国际化产能布局，扩充公司产能，推动公司营收水平、盈利能力稳步提升。泰国二期项目年产600万条高性能半钢胎及200万条全钢胎扩建项目已基本建成，预计2023年可实现产能大规模释放；同时公司正加快推进西班牙年产1200万条高性能半钢胎项目及摩洛哥年产600万条高性能半钢胎项目，预计 2023 年开建。欧洲及非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，有望进一步巩固提升公司海外出口的竞争优势。产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河，产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎市场，17 寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：成本不断上升，轮胎行业由劳动力密集型向精益化生产的转型已迫在眉睫。公司是国内轮胎行业率先实现工业 4.0 的先行者，具备管理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了75%左右，销售国际化：销售结构偏向利润率较高的海外市场，经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025年净利润分别为14.1亿元、19.4 亿元及 24.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外项目投产进度不及预期；

    　　2、原材料价格波动。