上能电气(300827):储能PCS龙头 盈利能力快速提升

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/张志邦/边文姣 日期:2023-04-28

  储能PCS 龙头,23Q1 利润同比高增

      公司2022 年全年实现归母净利润0.82 亿元,同比增长38.46%;2023Q1实现归母净利润0.37 亿元,同增126.59%,环增1.0%。考虑到光储板块景气度高涨,公司储能业务放量后规模效应逐步显现,盈利能力提升,我们上调公司23-24 年净利润预测值至4.04/6.89(前值3.51/6.15)亿元,新增25 年预测值为9.40 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍,考虑到公司成本优势显著,储能业务有望快速放量,给予公司23 年目标PE42 倍,目标价71.4(前值74.0)元,维持“买入”评级。

      营收利润同比高增,规模效应逐步体现

      公司2022 年全年实现营业收入23.39 亿元,同比增长114.08%;实现归母净利润0.82 亿元,同比增长38.46%;2023Q1 实现营业收入6.20 亿元,同增184.39%,环降51.27%;实现归母净利润0.37 亿元,同增126.59%,环增1.0%。22 年毛/净利率为17.29%/3.49%,同比变化-7.32%/-1.9%pct,主要系原料价格上涨及业务结构调整;23Q1 分别为19.14%/5.89%,较22年有明显改善。公司22 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.72%/2.18%/0.80%/6.17%,同比变化-1.69/-1.36/-0.21/-2.33pct,总费率同比下降5.59pct。后续随销售放量,规模效应有望凸显。

      储能业务:国内PCS 出货第一,海外市场加速开拓公司22 年储能双向变流器及系统集成产品实现营业收入10.22 亿元,同比+621.85%,毛利率12.36%,同比-12.16pct,主要系系统集成业务占比提升所致。根据CNESA,公司22 年国内市场PCS 出货量排名第一。公司计划23 年将会稳固国内第一的大功率储能PCS 市场地位,同时推进户用储能和工商业储能系统的产品开发及导入工作,实现储能业务全场景覆盖;加大海外储能市场拓展力度,公司预计23 年北美大储与欧洲户储市场会贡献增量。

      光伏逆变器:业绩稳步增长,在手订单充足

      公司22 年光伏逆变器业务实现营业收入12.24 亿元,同比+38.62%(其中国内地面电站收入8.3 亿元,同比+31.78%),毛利率19.64%,同比-3.31pct。

      22 年光伏逆变器销量10.1GW,同比+35.44%;单价0.121 元/W,同比+2.4%。截至22 年底,国内地面电站逆变器在手订单超12GW。公司目前已完成3~125kW 全功率段产品开发认证,预计分布式业务有望为公司业绩创造新的增长点。

      风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。