博威合金(601137)：新材料蓄势待发 新能源持续发力

　　事件：公司近期发布23Q1 季报及2022 年年报，Q1 营收 33.8 亿元，同比+1.7%，归母净利润1.9 亿元，同比+39.6%，Q1 环比营收-8.3%，归母净利润+63.9%；22年实现营收134.5 亿元，同比+34.0%，归母净利润5.4 亿元，同比+73.1%。单Q4来看，公司实现营收36.9 亿元（+38.5%），实现归母净利润1.2 亿元（+142.0%）。

    　　关注23 年需求边际修复下净利润改善。新材料方面，22 年公司实现营收98.69 亿元，同比+8.77%；净利润3.26 亿元，同比-16.48%。受国际公共卫生事件及俄乌冲突影响，5 万吨特殊合金带材项目进度延误，同时宏观经济下行，22 年新材料业务承压。目前企业5 万吨特殊合金带材项目已通过汽车电子客户认证，后续重点关注可转债3 万吨带材与2 万吨线材产能释放，随着2023 年宏观经济逐步复苏，智能互联网装备终端设备、新能源汽车等行业的崛起，新材料端有望迎来净利润改善。

    　　光伏组件市场维持高景气度，1GW 电池片扩产项目预计于23Q2 投产。新能源方面，22 年公司实现主营业务收入32.58 亿元，同比+324.52%；净利润2.11 亿元，同比+362.38%。伴随全球海运费下降叠加美国市场对光伏组件的旺盛需求，22 年光伏组件市场维持高景气度。23 年公司计划新增1GW 电池片产能，预计项目于23Q2 投产，23 年组件销售目标达2.2GW，业绩增量确定性高。

    　　激励计划覆盖广泛，彰显未来发展信心。公司近期发布激励计划，包含股票期权及限制性股票激励计划，覆盖广泛，业绩考核以2022 年净利润为基数，2023 年、2024 年、2025 年净利润增速不低于20%、40%、60%（注：净利润指标指激励成本摊销前归属于上市公司股东的净利润），有利于提高员工积极性，提升公司经营效率。

    　　根据公司年报情况，我们调整公司产品单位售价、吨成本、销量、费用率等假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.09、1.27、1.70 元（23-24 年原预测值1.06、1.35 元），根据可比公司2023 年19 X PE 的估值，维持买入评级，对应目标价20.71 元。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。