海力风电(301155):业绩符合预期 量利弹性可期

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/王一如 日期:2023-04-28

  事件概述:2023 年4 月26 日,公司发布2022 年年报和2023 年一季报:

      2022 实现营业收入16.33 亿元,同比下降70.09%;实现归母净利润2.05 亿元,同比下降81.57%;实现扣非净利润0.49 亿元,同比下降95.57%。

      单季度来看,公司2022Q4 实现营业收入4.63 亿元,同比下降57.37%,环比下降11.02%;实现归母净利润-0.36 亿元,同比下降118.18%,环比下降170.82%。2023Q1 实现营业收入5.01 亿元,同比增长226.97%;实现归母净利润0.82 亿元,同比增长7.2%;实现扣非净利润0.69 亿元,同比增长1658.03%;主要原因在于22Q1 有政府补助拉高归母净利润基数。

      从盈利水平来看,22Q4 公司实现销售毛利率16.35%,同比-8.67pct;23Q1 公司实现销售毛利率15.48%,同比+8.81pct。

      分业务结构来看:公司一季度的利润来源包括设备主业和发电业务,其中:

      1)发电业务已收归经常性损益,一季度实现投资收益1607 万元;2)我们测算5.01 亿元营对应海风设备出货量约6 万吨,考虑到Q1 实现扣非归母净利润6900万,部分减值计提实现转回,刨除掉发电利润,预计公司Q3 单吨净利约800 元。

      我们预计随着公司省内省外新增产能的落地释放,以及行业需求增长后公司产能利用率的提高,公司的单吨净利有望继续回升。

      产能扩展和产业链延伸有序推进。根据2022 年年报,公司积极扩产目前已规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营和乳山基地和海南洋浦基地等多个海上装备制造基地。基地的合理化布局可以减少公司大型产品的运输成本和交付能力,并且部分基地拥有自建码头。在运维方面,公司与中天科技全资子公司共同出资设立“立洋海洋”来打造大风机和深远海的海上风电施工船。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年营收分别为49.2、78.4、100.0 亿元,增速为201%/59%/28%;归母净利润分别为7.4、12.6、16.9 亿元,增速为262%/70%/34%,对应23-25 年PE 为22x/13x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观,维持“推荐”评级。

      风险提示:下游开拓不及预期;市场开拓不及预期;原材料价格持续高位。