中联重科(000157)2023年一季报点评:业绩表现优于行业 海外收入同比高增123%

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦/韦译捷 日期:2023-04-28

  事件:公司披露20 23 年一季报:2023 年一季度公司实现营收104 亿元,同比增长4%,归母净利润8 亿元,同比减少11%。

      投资要点

      业绩表现优于行业,出口同比高增123%

      公司一季度收入增速转正,好于工程机械行业整体表现,2023 年Q1 挖机行业销量同比下滑26%,其中内销同比下滑44%,出口同比增长13%。公司表现优于行业,原因在于:(1)公司积极拓展海外市场,Q1 海外营收同比增幅达123%,出口高速增长拉平周期波动;(2)“保交楼”资金落位加速,公司拳头产品混凝土机械、起重机板块企稳;(3)挖机、高机等新兴板块放量,贡献业绩增量。

      利润率修复明显,盈利能力有望持续回升

      2023 年Q1 公司销售毛利率为26.4%,同比提升6.3pct,环比提升2.2pct,毛利率在原材料、海运费价格下降,海外收入占比提升趋势下继续修复。费用端,2023 年Q1公司期间费用率为17.5%,同比增长4.9%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/3.6%/6.2%/1.2%,同比增长1.5/0.2/1.9/1.2pct,渠道建设和研发投入维持较高水平。

      由于费用率提升幅度较大,2023 年Q1 公司销售净利率为8.2%,同比下滑1.1pct,主要系财务费用及政府补助影响。全年来看,公司盈利能力有望修复:(1)2022 年Q3 以来钢材价格持续下行,公司成本端压力减弱,(2)海外毛利率高于国内,海外收入占比提升带动毛利率中枢上移,(3)高机、挖机等板块规模效应有待释放。

      高机、挖机等板块高速拓展,公司有望迎价值重估公司积极推进多元化战略,高机板块增长最为亮眼:2020-2022 年,中联高机分别实现营业收入10/29/46 亿元,复合增速108%,已稳居国内第一梯队,销售净利率分别为3%/8%/14%,受益规模效应、经营管理效率提升,呈上行趋势,但对标国内高机龙头浙江鼎力2022 年销售净利率23%仍有提升空间,利润弹性大。公司2023 年2 月发布公告,拟拆分中联高机重组上市,拆分后高机业绩仍体现在公司合并报表。高机板块有望通过独立上市公司平台增强资本实力,进一步做大做强,板块迎价值重估。

      预计工程机械行业前低后高,龙头业绩有望触底回暖CME 预估2023 年4 月挖机销量18000 台,同比下降26%,其中国内销量9000台,同比下降44%,出口销量9000 台,同比增长6%。受下游项目资金面紧张,开工小时复苏放缓影响,4 月工程机械内销下滑幅度仍较大。随着5 月开始行业销量走向低基数,预计全年行业增速前低后高,工程机械全球制造优势下,我们对龙头海外份额提升保持乐观,看好业绩触底回暖。

      盈利预测与投资评级:公司一季度表现好于预期,我们上调2023-2024 年归母净利润预测35(原值33)/45(原值44)/57(原值50)亿元,当前市值对应PE 为16/12/10倍,维持“买入”评级。

      风险提示:地缘政治冲突,基建项目落地不及预期,原材料价格波动等。