兔宝宝(002043):本部表现持续稳健 超预期分红回报股东

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李华丰 日期:2023-04-28

  事件:公司发布22 年报及23 年一季报,22 年全年实现营收89.17 亿元,同比-5.40%;归母净利润4.45 亿元,同比-37.41%;其中22Q4 营收30.44 亿元,同比-2.13%;归母0.56 亿元,同比-70.19%。公司23Q1 营收11.12 亿元,同比-31.65%;归母0.75 亿元,同比-21.47%。

      点评:22 年本部表现稳健,裕丰汉唐有所拖累;板材需求滞后导致23Q1业绩承压。22 年公司本部/裕丰汉唐收入分别为76.35/12.82 亿元,同比+1.38%/-32.33%,在地产下行、疫情等多重因素影响下,本部表现仍然稳健,裕丰主动控规模、调结构导致下滑幅度较大。23Q1 公司业绩承压,主要为板材需求滞后导致,预计家居终端消费复苏有望于Q2 传导至公司。

      分业务两大亮点:板材市占率提升,全屋定制增速亮眼。1)装饰材料业务营收66.42 亿元,同比+0.91%,其中板材产品/品牌使用费收入为 44.82/3.78 亿元,同比-1.88%/+43.88%;公司多渠道(发力小B 渠道,合作家具厂年末达1.1 万家,同比+90%)、多区域(销售分公司从去年9 个发展为19个,加强渠道运营管理能力)布局成效显著,品牌使用费大幅增长显示公司产品市占率仍在提升。2)定制家居业务营收 21.77 亿元,同比-19.87%,其中全屋定制/裕丰汉唐营收5.16/12.82 亿元,同比+16.1%/-32.33%;全屋定制依托华东强势区域+兔宝宝板材品牌品质优势快速发展,增速亮眼。

      计提信用减值、商誉减值,23 年轻装上阵。22 年公司计提信用减值损失2.06亿元,同时由于裕丰汉唐业绩不达预期,计提商誉减值准备1.18 亿元。

      超预期分红,回报股东。公司22 年拟每10 股派现5 元,分红金额合计4.22亿元,占当年可分配利润95%,股利支付率相比21 年的51%大幅提升44pct。

      投资建议:我们预计23-25 年公司实现归母净利润6.35/7.49/8.61 亿元,对应EPS 0.75/0.89/1.02 元,维持“买入”评级。

      风险提示:渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。