舍得酒业(600702):盈利能力表现稳健 省外市场持续扩张

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁 日期:2023-04-28

  事件。公司发布2023 年一季报:23Q1 公司实现营业总收入20.21 亿元,同比+7.3%,归母净利润5.69 亿元,同比+7.3%。

      普通酒快速增长,省外市场持续开拓。分产品:23Q1 中高档酒收入稳健增长,同比+6.0%至16.70 亿元;普通酒收入同比+13.2%至2.36 亿元,我们认为或与沱牌表现良好有关。分地区:省外市场持续拓展,23Q1 收入同比+12.4%,营收占比同比+3.68pct 至74.6%;省内市场收入同比-6.7%。分渠道:23Q1 电商/批发代理收入分别同比+13.0%/+6.4%;公司经销商数量净增加127 家至2285 家。

      结构扰动毛利率承压,合同负债表现亮眼。23Q1 毛利率同比-2.45pct 至78.4%,我们认为或受产品结构扰动影响(普通酒收入占比同比+0.61pct 至11.7%)。23Q1 销售回款同比+23.0%至22.36 亿元。合同负债表现亮眼,23Q1净增长4.99 亿元至7.97 亿元(同比+103.6%);还原合同负债后23Q1 收入同比+55.9%。

      期间费用管控良好,盈利能力表现稳健。期间费用管控良好,23Q1 同比-0.96pct 至27.9%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.80pct/-2.36pct/+0.45pct/+0.15pct 至19.3%/8.1%/0.8%/-0.3%。23Q1 税金及附加率同比-1.38pct 至13.7%。管理费用收缩对冲毛利率下行压力,公司盈利能力整体保持稳健,23Q1 公司归母净利率同比+0.01pct 至28.2%。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为6.38、8.50、10.80 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2023 年30-35 倍PE,对应合理价值区间为191.39-223.29 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。行业竞争加剧,渠道扩张不及预期,新品销售不及预期。