汤臣倍健(300146)点评：一季度表现亮眼 全年改善可期

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营收31.08 亿元，同增36.30%；实现归母净利润10.30 亿元，同增55.28%；实现扣非后净利润9.95 亿元，同增46.07%。

    　　符合此前业绩预告。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为17.0、21.4、24.8 亿元，分别同比增长23%、26%、16%，对应EPS 分别为1.00、1.26、1.46 元，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为24x、19x、16x，维持增持评级。22 年公司已完成销售架构及组织架构调整，23 年制定收入双位数增长目标，公司将布局更多大单品新赛道，全面布局高潜细分市场，疫后公众对健康关注度提升背景下，公司长期成长可期。

    　　主品牌表现亮眼，Life-Space 实现高增。1）境内业务方面：分渠道看，23 年一季度公司线下渠道收入占比66.95%，同增16.18%；线上渠道收入同比增长90.98%。线上渠道增长迅速，主要系：1）22Q1 基数偏低，同期线上渠道收入下滑10.65%；2）短期需求催化下，居民保健意识提升。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入18.78 亿元，同比增长45.41%；大单品“健力多”实现收入3.81 亿元，同比下降8.99%；Life-Space 国内产品实现收入1.70 亿元，同比增长75.79%。其他品牌如健视佳、byhealth 等预计实现高双位数增长；2）境外业务方面：LSG 实现营收2.66 亿元，同比增长58.33%（以澳元口径计算同增53.69%）。公司2 月成立健力多事业部推动品类恢复，伴随药店客流恢复，公司针对性举行促销活动，健力多品类全年有望达到管理层制定的增速目标。

    　　渠道结构优化提升毛利率，盈利能力改善。23Q1 公司实现毛利率70.32%，同比提升0.72pct，主要系线上直销渠道占比持续提升。23Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为24.63%/3.30%/0.91%/-0.45% ， 分别同比-1.24pct/-1.30pct/-0.47pct/-0.12pct。公司优化费用投放，管理费用和研发费用分别同比下降2.36%/10.27%；财务费用率变化主要系存款利息增加所致。此外，公司实现非经常性损益为0.35 亿，基本为政府补助，22Q1 同期因股权公允价值变动导致亏损0.18 亿。综上，公司实现净利率33.78%，同比增长4.63pct.。

    　　股价表现的催化剂：大单品增长超预期

    　　核心假设风险：政策变化导致的需求波动，商誉减值风险，食品安全问题