白云山(600332):业绩符合预期 积极推动中药板块转型升级

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2023-04-28

  1Q23 业绩符合我们预期

      白云山公布2023 年一季度业绩:营业收入216.3 亿元,同比增长5.31%;归母净利润19.1 亿元,同比增长5.70%,对应每股收益1.17 元;扣非归母净利润同比增长3.57%至人民币18.3 亿元,符合我们的预期。

      发展趋势

      2023 年一季度,公司收入和净利润环比改善。1Q23 营业收入环比增加35.3%,归母净利润环比增加287.8%。此外,公司毛利率为23.3%,同比下降0.3 个百分点。2022 年产品销售收入情况:根据公司公告,公司中成药销售收入过亿元的产品已超过10 个,主要包括滋肾育胎丸、消渴丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、保济系列等,我们认为公司中药品牌具备竞争力,未来有望进一步发力。此外,公司积极孵化刺柠吉系列、荔小吉系列产品等大健康产品。

      销售费用率同比下降,管理费用率同比增加。2023 年一季度,公司销售费用率为8.6%,同比下降0.5 个百分点,管理费用率为2.9%,同比增加0.3个百分点,主要由于疫情影响及公司销售成本改善。研发费用率为用率为0.8%,同比下降0.4 个百分点。2023 年一季度,经营活动产生的现金流量净额为-28.39 亿元,VS2022 年一季度9.18 亿元,主要由于子公司广州王老吉大健康2023 年春节备货收款时间集中发生在2022 年底等原因。

      积极试点职业经理人制度。自2021 年公司内部首个试点单位成功实施职业经理人制度以来,公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围,截至2022年底已有5 家企业试行职业经理人改革。我们认为未来公司有望进一步优化管理结构,推动旗下子公司高质量发展。

      盈利预测与估值

      我们维持2023/2024 年EPS 预测2.69 元和2.96 元不变。当前A 股股价对应2023/2024 年13.1 倍/11.9 倍市盈率,H 股股价对应2023/2024 年8.4倍/7.4 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价39.89 元不变,对应2023/2024 年14.9 倍/13.5 倍市盈率,较当前股价有13.6%上升空间。

      我们维持H 股跑赢行业评级和目标价30.40 港币不变,对应2023/2024 年9.5 倍/8.4 倍市盈率,较当前股价有13.4%上升空间。

      风险

      消费市场竞争激烈,大南药价格承压。