通化东宝(600867)：年报及一季报符合预期 胰岛素销量持续增长

　　2022 年全年及2023 年一季度业绩符合我们预期通化东宝公布2022 年全年及2023 年一季度业绩：2022 年实现营业收入27.8 亿元，同比减少14.98%；归母净利润15.8 亿元（合每股收益0.79元），同比增加20.92%；扣非归母净利润8.4 亿元，同比减少23.9%，主要由于胰岛素集采降价影响。2023 年一季度，公司营收6.65 亿元，同比减少25.03%；归母净利润2.50 亿元（合每股收益0.13 元），同比减少69.87%，主要由于2022 年一季度减持特宝生物股份影响；扣非归母净利润2.47 亿元，同比减少36.48%。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　胰岛素销量持续提升，人胰岛素市占率跃居第一。根据公司公告，2022 年公司胰岛素全系列产品销量为7,377 万支，同比增长14.92%，其中人胰岛素制剂销量同比近双位数增长，胰岛素类似物销量同比翻倍增长。根据公司公告医药魔方统计数据，2022 年公司人胰岛素市场份额提升至40.5%，成为全国第一。2023 年一季度，公司胰岛素销量保持增长态势。我们认为公司人胰岛素及胰岛素类似物销量有望持续增长，市占率有望不断提升。

    　　加大研发投入，推动产品结构升级。2022 年全年及2023 年一季度公司研发投入分别为4.01 亿元和0.92 亿元，同比增长5.58%和26.86%。2022年公司门冬胰岛素30 及50 注射液、瑞格列奈获批上市，持续丰富公司品种。根据公司公告，公司GLP 1RA 利拉鲁肽注射液、口服降糖药恩格列净片剂报产已获受理；截至2023 年4 月27 日，公司痛风一类创新药URAT1抑制剂临床II 期已完成半数入组。

    　　加速推进国际化战略，开拓国际胰岛素市场。2022 年，公司全面推进胰岛素产品海外注册工作。其中人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；甘精胰岛素、门冬胰岛素于多个国家开展注册准备及申请工作。此外公司还与科兴签署合作协议，合作开拓利拉鲁肽注射液海外市场。

    　　我们认为公司有望稳步推动产品出海进程，不断拓展国际化版图。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年每股净利润预测0.54 元/0.65 元不变。当前股价对应2023/2024 年22.0 倍/18.2 倍市盈率。考虑到公司胰岛素产品市占率进一步提升，产品结构优化，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价28.1%至14.24 元，对应2023/2024 年26.4 倍/21.8 倍市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    　　风险

    　　胰岛素产品放量不及预期，研发进展不及预期。