长鸿高科(605008)公司事件点评报告:TPES龙头盈利短时承压 可降解塑料构建第二增长曲线

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:傅鸿浩 日期:2023-04-28

  长鸿高科发布2022 年年报及2023 年一季报:2022 年公司实现营业收入23.72 亿元,同比增长36.83%;实现归母净利润1.80 亿元,同比略降2.45%。

      公司2023 年一季度实现营业收入3.75 亿元,同比下降53.27%,环比增长14.02%;实现归母净利润7654.72 万元,同比下降11.54%,环比增量为0.82 亿元。

      投资要点

      成本及需求双重挤压,利润水平略降

      2022 年在上游大宗商品上涨背景下公司原材料采购成本上升,同时受外部多种不利情况影响,全球经济增长放缓,需求收缩,对公司主营业务利润水平造成了一定影响。2022 年公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA 的采购均价同比分别+10.59%、-1.46%、-38.01%、+27.42%;公司蒸汽、电、天然气采购价格同比分别+18.53%、+14.47%、+57.16%。公司主要产品SBS、PBT 销售均价分别为12084 元/吨、15012 元/吨,同比分别+11%、-16%。产成品涨幅不及成本涨幅,主营产品SBS、SEBS 毛利率分别下降4.1pct、13.27pct,但2021 年底投入生产的PBT 产品价差扩大, 毛利率增加25.74pct。 2023Q1 公司营收同比大幅下降,主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量,公司为达到更好的预期利润,策略性放缓销售进度。2023Q1 公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA 在2023Q1 的采购均价分别为 7436 元/吨、 6651 元/吨、 7755 元/吨、 4997 元/吨,同比分别 -9.81%、+ 7.83%、-66.05%、+4.21%;主要产品SBS、PBT 均价分别为 11953 元/吨、 10925 元/吨,同比分别+6.26%、 -34.68%,SBS、PBT 生产利润价差分别为 4988 元/吨、 3792元/吨,同比分别+17%、+16%,产品价差开始修复。

      经济复苏需求预期回暖,盈利能力有望修复TPES 行业一季度消费释放不及预期,尤其是外需启动缓慢,欧美部分地区需求受到地缘政治因素及连续性通胀因素影响收窄,出口行业开工持续低位。下半年无论是道路基建及房地产的启动或者传统鞋材等领域金九银十提前备货,需求释  放均有较大增量预期。PBAT 价格大幅下跌后经济性显著上升,有利于市场推广,未来具有较大需求释放潜力。

      TPES+可降解塑料双轮驱动,产能投放打开成长空间

      公司TPES 理论产能19.5 万吨,全国前三华东第一,在建25万吨二期扩能改造项目,项目建成后理论产能将再新增9.5万吨。公司通过新增设备设施和整体优化改造,实现牌号多样化,生产柔性化,产品高端化,未来将持续优化热塑性弹性体产品结构,加快新产品ES 系列的推广,进一步拓展在汽车轻量化领域的应用。同时加大在光伏胶膜、粘胶剂,机器人外壳等领域的探索研发,推进ES 系列产品在光伏胶膜、胶粘剂领域对EVA、POE 料的全面替代。

      公司全资子公司长鸿生物 PBAT 项目规划产能为 60 万吨/年,其中一期首次年产 12 万吨项目已于 2021 年底建成投产。同时公司计划投资建设年产60 万吨BDO(1,4-丁二醇)和30 万吨PBAT 项目,及贺州100 万吨/年高端改性碳酸钙、120 万吨/年功能母粒一体化项目,打通从 BDO 到 PBAT、PBT 产品;PBAT、PBT 改性再到可降解制品的上下游一体化产业链。近年来我国各级政府陆续密集颁布限禁塑政策,鼓励大力发展可降解塑料制品已经成为行业不可逆转的发展趋势,未来可降解塑料的高速发展将助力公司打造第二增长曲线。公司通过构建高端化 TPES+绿色低碳 PBAT“双轮驱动”模式,拓宽企业发展空间,驱动公司高质量、加速度发展。

      盈利预测

      预测公司2023-2025 年收入分别为22.96、45.70、62.66 亿元,EPS 分别为0.37、0.91、1.37 元,当前股价对应PE 分别为40、16.4、10.9 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

      风险提示

      经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险。