麦捷科技(300319):2022年业绩承压 磁性器件加速拥抱泛新能源市场

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良 日期:2023-04-28

  事件:公司发布2023 年一季报,公司实现营收6.72 亿元,同比减少15.91%;实现归母净利润0.47 亿元,同比增长6.95%;实现扣非归母净利润0.35 亿元,同比增长1.76%。此前公司已发布2022年报,全年实现营收31.52 亿元,同比减少5.02%;实现归母净利润1.99 亿元,同比减少34.42%;实现扣非归母净利润1.57 亿元,同比减少40.40%。

      2022 年业绩承压,23Q1 盈利边际改善:

      2022 年以来,消费电子市场需求低迷,下游厂商处于去库存阶段,公司相关订单有所下滑,电感等产品出现量价齐跌情形。此外,全年计提股权激励费用0.80 亿元亦对利润产生一定影响。公司全年实现营收31.52 亿元(YoY-5.02%),实现归母净利润1.99 亿元(YoY-34.42%),毛利率18.08%(YoY-2.98pct),净利率6.94%(YoY-2.58pct);22Q4 单季度公司实现营收7.47 亿元(YoY-11.61%),实现归母净利润0.35 亿元(YoY-51.69%),毛利率17.97%(YoY-2.01pct),净利率5.23%(YoY-3.77pct);23Q1 单季度公司实现营收6.72 亿元( YoY-15.91% ), 实现归母净利润0.47 亿元(YoY+6.95%),毛利率17.72%(YoY+1.22pct),净利率7.67%(YoY+1.67pct)。公司公开调研纪要显示,2022 年9 月底市场已有触底反弹迹象,部分客户和产品订单缓慢爬升中。随着消费电子等传统市场逐步复苏以及新能源、汽车电子等新兴市场持续拓展,公司业绩有望修复向上。

      积极布局泛新能源市场,研发/客户拓展/扩产有序进行:

      (1)电子元器件:2022 年实现营收14.46 亿元(YoY+2.70%),毛利率为24.77%(YoY-7.54pct);据公司年报披露,本部实现营收9.27 亿元(YoY-9.73%),实现净利润0.75 亿元(YoY-67.13%),控股子公司金之川实现营收5.71 亿元(YoY+33.68%),实现净利润0.56 亿元(YoY+43.22%)。分产品来看:

      磁性元器件领域,公司加速布局泛新能源及服务器等市场,已投资本部磁性器件研发中心、材料研究院、金之川汽车电子大楼等关键项目,全面切入浪潮、比亚迪、汇川、英博尔、威迈斯、麦格米特、阳光等行业标杆企业。公司具备年产1.4 亿只各类电感变压器的生产能力,并于2021 年追加投资建设1.4 万㎡的汽车电子大楼,达产后增加产值7-10 亿元;2022 年规划新增1 万㎡扩产,预计扩产2400 万只/年。公司在一体成型电感领域已与安波福、博世、大陆  等厂商逐步进入项目合作周期;微逆部分变压器领域与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作;用于汽车信号和电源管理系统的共模电感也有较全面的布局。2021 年定增项目达产后,公司高端小尺寸系列电感产能将达到60 亿只/年。公司正加强本部与金之川的技术和客户协同,加大导入汽车电子、新能源品牌厂商资源,预计2023年起泛新能源领域业务有望带来较大增量。

      射频元器件领域,公司是目前国内少有的同时量产LTCC 与SAW 滤波器的厂商,并延伸布局TC-SAW、BAW、射频前端模组等产品线。

      产能方面,预计2021 年定增项目达产后,LTCC 射频元器件产能达到25 亿只/年,SAW 滤波器30 亿只/年。麦捷瑞芯是公司BAW 产品的研发销售平台,据公开调研纪要披露,截至2023 年1 月,公司BAW 产品处于测试与送样前的调校阶段。

      (2)LCM 液晶显示模组:2022 年星源电子实现营收16.93 亿元(YoY-11.20%),实现净利润0.83 亿元(YoY+56.37%),品牌客户收入占比提升。显示模组领域,公司在传统显示业务基础上,延伸拓展MiniLED、Micro LED 等新型显示业务,实现在车载、平板、NB、Monitor等场景的广泛应用。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年收入分别为35.54 亿元、42.70 亿元、48.57 亿元,归母净利润分别为3.48 亿元、4.39 亿元、4.96 亿元。顺络电子、可立克、京泉华、卓胜微作为可比公司,4 月26 日收盘价对应2023 年PE 均值为24.43 倍,考虑公司在磁性元器件领域加速导入泛新能源市场,在射频元器件领域平台化布局LTCC+SAW+BAW 滤波器及射频前端模组,给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价为10.11 元,给予“买入-A”投资评级。

      风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;研发进展不及预期;行业竞争加剧。