瀚蓝环境(600323)：Q1业绩近翻倍 燃气盈利反转、固废净利高增

　　核心观点：

    　　23Q1 燃气盈利反转带动业绩同比+95%，23 全年业绩可期。公司发布2023 年一季报：2023Q1 公司实现营业收入28.02 亿元（同比+2.75%）、归母净利润3.10 亿元（同比+94.94%）。受益于一季度天然气购销价差改善，能源业务经营情况好转（去年同期亏损1.6 亿元），公司一季度业绩大幅增长。伴随燃气销量提升、进销差价扭转，公司预计能源业务2023 年有望盈利，叠加固废业务持续放量，2023 年业绩可期。

    　　23Q1 固废运营净利同比增长超30%，供热改造、无废城市订单保障盈利持续性。开年以来固废业务依旧保持高速增长，剔除工程与装备后运营业务实现净利润2.59 亿元（同比+32.79%）。在运产能23Q1 产能利用率提升7pct 至117%，且公司通过焚烧蒸汽余热供热以提升在运焚烧项目的盈利能力，23Q1 对外供热22.52 万吨（同比+17.41%）。

    　　截至2023Q1 公司垃圾焚烧在运产能2.98 万吨/日、在建+筹建+未建产能5950 吨/日。公司在手项目投产/收并购项目支撑持续成长性，且餐厨垃圾（4014 吨/日）、污泥处理（1150 吨/日）、工业危废处理（22.55万吨/年）等“无废城市”订单持续开拓，固废业务有望高增长。

    　　拟转让10 亿元应收账款债权+推进REITs，加速公司并购扩张。公司拟向南海政府转让不超过10 亿元应收账款债权，盘活存量资产、改善现金流。22 年8 月公司启动REITs 项目发行，“投资-运营-REITs-再投资”的良性扩张加速形成，助力公司并购扩张。此外，2022 年以来CCER重启信号逐渐明朗，交易市场重启有望带动公司利润水平增厚。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润为14.73/18.34/20.54 亿元，对应PE 为11.05/8.88/7.92 倍。参考同业给予2023 年15xPE 估值，合理价值27.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。REIT 推进低预期；新订单获取低预期；项目回报率下滑等。