首旅酒店(600258)：拨云见日 2023年开局良好

2023Q1业绩符合 预告指引，景区利润贡献占比高。收入端：2023Q1 公司营收16.56 亿元/+36.57%，其中酒店业务14.7 亿元/+32.7%，景区业务1.9 亿元/+78.0%。利润总额：2023Q1 公司利润总额1.2 亿元，其中酒店业务363 万元、景区业务1.2 亿元。归母净利润：2023Q1 公司归母净利润0.77 亿元，扣非归母净利润0.48 亿元，同比扭亏为盈，归母净利润率4.7%，扣非归母净利润率2.9%。

    　　拨云见日，经营指标快速回暖，Q1 全口径RevPAR 恢复至19 年同期92%。2023Q1 公司同店RevPAR 为134 元/+48.7%（经济型/中高端/轻管理分别同增44.4%/57.2%/31.4%），平均房价为214 元/+19.4%、入住率为62.6%/+12.3pct，伴随管控政策放开、市场回暖，2023Q1 经营指标环比2022Q4 大幅提升。2023Q1 公司全口径RevPAR/OCC/ADR分别为131 元/61%/214 元，RevPAR/OCC/ADR 分别恢复至19 年同期的92%/81%/114%，不含轻管理RevPAR 恢复率达99.5%。

    　　2023Q1 开店环比回落，轻管理为拓店主力。2023Q1 净开18 家（开210/关192），开店210 家，其中直营/加盟分别新开3/207 家，经济型/中高端/轻管理分别新开29/44/137 家，轻管理占比65%；关店192 家，直营/加盟分别关店20/172 家，经济型/中高端/轻管理/其他分别关店86/25/77/4 家；净开店18 家，其中直营/加盟分别净开-17/35 家，经济型/中高端/轻管理/其他分别净开-57/19/60/4 家。截至2023Q1 公司门店数合计6001 家，经济型/中高端/轻管理分别占比32%/26%/42%，直营/加盟分别占比11%/89%。截止2023Q1 公司储备门店1907 家/+4.4%，储备门店规模环比回落。

    　　投资建议：伴随疫情期间酒店行业供给端深度出清，后疫情时代行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强。预计公司2023-2025 年营收分别为78.5/87.7/96.6 亿元，归母净利润分别为8.5/11.4/14.4 亿元，对应PE分别为29/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，复苏不及预期，门店拓展不及预期。