金种子酒(600199)年报点评报告:收入符合预期 业绩短期承压

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2023-04-28

  事件:公司发布2022 年报和2023 年一季报。公司2022 年实现收入11.9亿元,同比-2.1%,实现归母净利润-1.9 亿元,同比-12.4%。其中,2023Q1实现收入4.3 亿元,同比+25.5%,归母净利润-4.1 亿元,同比-228.1%。

      仍在沉淀,短期承压。分产品来看,2022 年公司酒业/药业分别实现收入6.8/4.8 亿元,分别同比-7.2%/+5.3%,其中酒业收入中中高档酒和普通白酒营收分别为3.0/3.8 亿元,同比-12.5%/-2.7%。分地区来看,2022 年公司省内/省外营收分别为10.8/0.9 亿元,同比-2.8%/+2.3%。结合经销商数量来看,2022 年公司省内/省外经销商数量分别为215/82 家。

      毛利率有所下滑,合同负债良好。从毛利率来看,公司2022/2023Q1 毛利率分别为26.4%/27.2%, 同比-2.4/-7.4pct 。从费用率来看, 公司2022/2023Q1 销售费用率分别为20.6%/18.6%,同比-2.0/-1.0pct,管理费用率分别为10.0%/5.9%,同比+0.6/-3.4pct。合同负债方面,一季度末合同负债1.7 亿元,同比+140.6%,经销商回款意愿强,为后续发展打下良好基础。

      产品双向发力,静待改革显现。产品上,馥合香高端大单品的推出有助于提升公司天花板。另外金种子有望在华润丰富渠道资源的加持下,依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车,从而完成公司在百元价格带的“品牌复兴”,馥合香、光瓶酒双轮驱动,公司未来业绩有望驶入快车道。渠道上,华润入主后,公司将持续学习其成熟的渠道经验,同时嫁接省内丰富的啤酒经销商资源,“啤白模式”有望在安徽省内跑通。另外,受益于经销商和销售人员数量双升,我们预计公司对渠道的管理将更加精细,未来公司将立足安徽,着眼全国,全新的金种子令人期待。

      盈利预测及投资建议:我们预测公司2023-2025 年实现营收19.9/30.1/43.9亿元( 原预测2023-2024 年20.0/28.5 亿元) , 分别同比+68.0%/+50.8%/+45.9%,实现归母净利润0.2/3.1/7.9 亿元(原预测2023-2024 年1.1/4.6 亿元),分别同比+110.2%/+1494.4%/+157.7%,当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为884/56/22,维持“增持”评级。

      风险提示:省内市场竞争加剧;高端产品推广不及预期;食品安全问题。