舍得酒业(600702)：业绩符合预期 预收款表现亮眼

　　4 月27 日，舍得酒业发布2023 年一季报。公司一季度实现营业收入20.21 亿元，同比增长7.28%；归母净利润5.69 亿元，同比增长7.34%；扣非后归母净利润5.60 亿元，同比增长8.50%。业绩表现符合市场预期。

    　　大众价格带表现优异，省外市场持续拓展

    　　分产品来看，中高档酒（代表：舍得、沱牌天曲）23Q1 实现收入16.70 亿元，同比增长6.05%；普通酒（代表：沱牌天曲）23Q1 实现收入2.36 亿元，同比增长13.21%；非酒类收入共计1.15 亿元，同比增长14.25%。结构上来看，中高档酒占比小幅下滑0.96pct 至82.65%，低档酒和非酒类收入占比有所提升。

    　　渠道结构方面， 批发代理/ 电商销售23Q1 分别实现收入17.65/1.42 亿元，同比增加6.47%/13.00%;分区域方面，省内/省外市场23Q1 分别实现收入4.83/14.23 亿元，同比增加6.16%/18.38%。省外市场占比进一步扩大，占酒类收入74.6%，较去年同期增长了2.12pct，全国化进程持续推进。

    　　经销商方面，公司酒类产品新增经销商198 家，退出经销商71家，截止3 月底共有经销商2285 家，较2022 年末增加127 家。

    　　盈利能力基本持平，预收款表现亮眼

    　　盈利能力方面，公司23Q1 综合毛利率为78.38%，同比去年下降2.45pct。公司产品毛利率下降预计与普通酒及非酒类业务占比提升有关。营业税金及附加占比同比下降1.38pct，与期间费用率下降0.96pct 共同低消掉毛利率下滑带来的影响，其中销售费用率提升0.80pct，管理费用率下降1.92pct。综合来看，公司全年归母净利率达到28.18%，较去年同期基本持平，盈利能力维持正常水平。

    　　其他方面，公司23Q1 经营活动净现金流2.28 亿元，同比减少45.6%，其中销售收现22.36 亿，同比增加23.0%，表现亮眼。截至3月底合同负债7.97 亿元，环比去年底增加4.99 亿元，渠道反馈，沱牌系列定制产品受提价预期影响，部分大商提前完成二三季度回款量。

    　　投资建议

    　　公司顺利实现一季度增长开局，为全年股权激励目标打下坚实基础。当前来看，春节进度淡季后积极推动品位舍得基本盘稳定，向上高举高打重新打造藏品十年，拉升腰部价格带产品势能；向下积极布局舍之道区域推广，并全面加强沱牌系列曲酒、窖龄特曲、T68 等运作。渠道上，开展中心城市计划，攻坚重点城市并向优势区域周边辐　　射，同时努力推动宴席等消费场景的占比提升。夜郎古运作逐渐企稳，招商活动有条不紊展开，短期将对公司业绩有所贡献，长期将加速复星运作下的平台化公司成型。我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别29.4%、29.8%、23.1%，归母净利润增速分别为25.7%、33.4%、27.9%，对应EPS 预测为6.36、8.48、10.84 元，对应PE 分别28、21、16 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）全国化、高端化进程不及预期；

    　　（3）复星赋能不及预期。