密尔克卫(603713)：短期受到外部干扰 静待成长穿越周期

密尔克卫披露2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营收23.49 亿元（-23.21%），归母净利润1.07 亿元（-19.61%），扣非归母净利润1.02亿元（-21.64%）。

    海运运价影响业绩表现。上海集装箱运价指数SCFI 自2022 年下半年起开始剧烈调整，海运运价难以避免地会对公司营收与利润造成影响。国际海运价格对公司的影响可能存在滞后性，我们认为运价对公司冲击最大的时刻或为今年的一季度。此外，疫情带来的下游开工率下降或也对公司一季度业绩造成不利影响。

    毛利率同比提升，毛利额同比下滑11%，略好与归母净利润趋势。公司一季度单季毛利率11.24%，同比去年提升1.57 个百分点，但环比下滑0.4个百分点，我们认为毛利率的波动主要是受到进出口板块影响，公司核心基本盘仓储、运输等重资产板块的稳定性较强。

    国际化进展有条不紊。2023 年4 月， 公司完成了对STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD 100%股权收购的第一二期款项的支付，标的位于新加坡，交易对价2200 万新元。标的公司位于新加坡裕廊岛，拥有新加坡政府认证的危险化学品仓储设施。同时公司GDR 发行事项已于Q1 获得瑞士交易所批准，若海外融资事项进行顺利，也有利于公司的国际化拓展。

    扩张步履迅速，内生与外延投入有望为中期业绩提供支撑。内生方面，公司22 年三、四季度分别完成上海奉贤、福建福州、山东青岛、内蒙古合计超过16 万平方米（土地出让面积）的土地招拍。外延并购方面，公司9 月完成2.5 亿收购南京久帝化工70%股权的交割，进一步提高在国内特种化工品、特种材料经销领域的优势。10 月完成对集惠瑞曼迪斯100%股权的收购，标志着公司在环保危废处理方面的业务进入上海市场，进一步完成对化工企业服务闭环能力的打造。

    风险提示：国际宏观环境低于预期；公司业务拓展低于预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑2022 年公司分销业务的进展受到疫情影响，部分工作延后，我们认为同比压力最大的时间段为今年的上半年，我们将公司2023-2025 年8.1、11.0、14.4 亿的盈利预测下调至7.5、10.1、13.3 亿，公司成长性仍然可观。当前公司市值对应2023 年估值较低，仅为21.5 倍，维持买入评级。