中国核电(601985)2022年年报及2023年一季报点评：核电电量无忧 新能源大步流星

　　事件概述：4 月26 日，公司发布2022 年度报告，报告期内实现营业收入712.86 亿元，同比增长13.70%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润90.10亿元，同比增长9.66%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润90.35 亿元，同比增长12.74%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.17 元（含税）。公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入178.93 亿元，同比增长4.64%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润30.23 亿元，同比增长4.79%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润30.18 亿元，同比增长4.62%（经重述）。

    无增量机组，大修次数为电量“胜负手”：1Q23 公司核电完成电量450.84亿千瓦时，环比下降8.48%，同比增长1.68%，同比增速较上年同期回落12.7pct。

    　　Q1 公司共安排6 次机组大修，电量下滑或因机组大修同比增加。其中，江苏、海南核电上年同期无机组大修，Q1 受大修影响叠加调峰调频降负荷，二者电量同比分别下降10.65%、19.71%；福清核电受益6 号机组商运部分冲抵大修影响，单季度电量同比增长26.75%；秦山、三门核电电量同比基本持平。

    大步追光，新能源步入快车道：Q1 公司风电、光伏分别完成电量22.75、23.41 亿千瓦时，同比分别增长80.54%、63.27%。截至一季度末，公司控股在建新能源装机763.98 万千瓦（其中，风电155.5 万千瓦，光伏608.48 万千瓦）。

    　　2022 年公司收到可再生能源补贴资金49.39 亿元，加上汇能75 亿元增资，合计可动用资本金124 亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资415-622 亿元，充足“弹药”支撑下，我们测算Q1 公司实现光伏投产48 万千瓦，新增在建191 万千瓦，全年新能源投产节奏有望加速。

    投资建议：公司年度电量目标既定，季度波动不影响全年表现；公司在建核电机组装机约1013 万千瓦，核电主业仍具增长潜力；充足资本金下，风光投产节奏有望加快。根据电量、电价、以及汇能引战对于少数股东权益影响，调整对公司盈利预测，预计23/24 年EPS 分别为0.57/0.59 元（前值0.61/0.63 元），新增25 年EPS 为0.61 元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为11.7/11.4/11.1倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023 年15 倍PE，目标价8.55 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。