中国核电(601985):核电龙头稳中求进 新能源多元布局高速增长

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:贺朝晖 日期:2023-04-28

事件:

    公司发布2022年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入712.9亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润90.1亿元,同比增长9.7%,其中Q4实现营业收入185.8亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润9.8亿元,同比减少36.5%。

    2023Q1公司实现营业收入178.9亿元,同比增长4.6%,实现归母净利润30.2亿元,同比增长4.8%。

    核电业务稳定增长,维持高水平运营质量

    2022年公司电力销售业务实现营业收入699.4亿元,同比增长14.3%,毛利率46.15%,同比提升2.0pct;实现商运发电量1993亿kWh,其中核电发电量1852亿kWh,同期我国55台运行核电机组总发电量4178亿kWh,公司占比44.3%;实现上网电量1870亿kWh,同比增长9.4%,其中核电上网电量1732亿kWh,同比增长7.1%。公司核电业绩增长主要原因在于:1)2022年3月福清核电6号机组投入商运,在运机组规模有所增加;2)核电机组利用小时数达到7889h,同比增加18h;3)公司全年综合电价达到0.4226元/kWh,同比上涨6.5%。截至2022年底,公司控股在运机组25台,在建8台,在运/在建规模分别达到23.75GW/8.88GW,预计在建项目将于2027年前有序投运。

    新能源运营规模快速增长,绿电多元布局

    2021年公司收购中核汇能,完善新能源发电业务布局,2022年公司新能源机组实现发电量140亿kWh,占公司发电量结构比例7.0%,同比提升1.8pct,实现上网电量138亿kWh,同比增长48.4%。截至2023Q1末,公司控股新能源装机容量13.1GW,其中风电4.3GW、光伏8.8GW,并控股独立储能电站211MW;在建项目7.6GW,其中风电1.6GW、光伏6.1GW。公司规划新能源发电项目2023年内新建6GW,到“十四五”末总运行规模达到33GW,据此我们计算,2023-25年公司新能源年均新增装机需达到约6.8GW,三年CAGR为38%。

    盈利预测、估值与评级

    公司作为国内核电龙头,在运机组现金流稳健支撑新能源项目持续开发,不断注入增长性。我们预计公司2023-25 年营业收入分别为818.3/892.8/990.9 亿元(2023-24 年原值为863.1/929.3 亿元),对应增速分别为14.8%/9.1%/11.0%,归母净利润分别为102.5/113.1/128.4 亿元, 对应增速分别为13.8%/10.3%/13.49%,EPS 分别为0.54/0.60/0.68 元/股,PE 分别为12/11/10倍,鉴于公司业绩增长确定性较强,新能源装机增长迅速,并参照可比公司估值,我们给予公司23 年18 倍PE,目标价9.78 元,维持“买入”评级。

    风险提示:在建项目进度低于预期、风电光伏新能源项目市场开拓速度低于预期、新投运机组大修停运时长超预期影响发电量。