当升科技(300073)年报点评报告:全球业务加速拓展 盈利水平行业领先

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨润思/林卓欣 日期:2023-04-28

当升科技披露2022 年年报及2023 年一季度报,业绩符合市场预期。2022 年,公司实现营收212.64 亿元,同比+158%;实现归母净利22.59 亿元,同比+107%;实现扣非归母净利23.25 亿元,同比+182%。2023Q1,公司实现营收46.92 亿元,同比+22%;实现归母净利4.31 亿元,同比+11%;实现扣非归母净利4.25 亿元,同比+21%。

    1)量:2022 年公司实现出货6.3 万吨,同比+34%。其中H2 出货3.4 万吨左右,环比+18%。2022 年海外出口2.2 万吨,占比34%。按照鑫椤排产数据,我们预计2023Q1 公司实现正极材料出货1.4 万吨,同比+14%。

    2)价:2022 年公司产品单吨平均售价为31.2 万元(海外单吨平均售价32.5 万元),其中2022H2 产品单吨售价为32.7 万元左右。我们预计2023Q1 正极材料单吨平均售价29.5 万元,在当前碳酸锂价格飞速下跌,导致国内正极材料平均价格大幅下降的情况下,公司相较于22H1 单吨平均售价相对持平,主要系国际客户业务占比超70%带来的产品出货结构改善。

    3)利:在收入端仅考虑正极材料的情况下,2022 年公司产品单吨归母净利3.6 万元,单吨扣非归母净利3.7 万元。其中22H2 产品单吨归母净利润约3.9 万元,单吨扣非归母净利润约3.9 万元。公司2023Q1 正极材料单吨扣非归母净利润3.0 万元,尽管相较2022H1 单吨扣非净利小幅下滑9%(去年上半年业绩部分来自于锂盐价格飞涨下的库存锂收益),但仍显著高于市场平均水平。

    产能扩张持续推进,供应链管理水平优秀。产能方面,公司目前拥有正极年化产能5 万吨,其中三元材料4.72 万吨,钴酸锂0.28 万吨,产能利用率129.56%。在建产能7 万吨,其中常州二期5 万吨高镍三元材料已陆续投产,江苏四期2 万吨正极材料项目已完成主体厂房建设,正处于设备安装阶段,预计2023H2 进行调试工作。

    供应链方面,2023Q1 碳酸锂价格大幅下跌,公司存货16.86 亿元,环比-41%,库存水平大幅下降,资产减值损失仅0.27 亿元,彰显公司优秀的供应链管理水平。

    深耕国内外高端市场,海外占比有望提升。公司高压实、长寿命NCMA 高镍产品已向国际高端客户供货,且Ni90/93 产品已成功导入高端电动汽车供应链并实现批量供货。公司已顺利开发出超高镍无钴材料,在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料等领域已形成完整产品布局。在客户布局方面,公司已与SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等国际大客户建立战略合作关系,受益于欧美市场景气度上行,公司海外业务将贡献主要增量。

    盈利预测及估值: 我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润22.63/26.92/31.36 亿元,同比分别增长0.2%/19.0%/16.5%,对应PE 分别为12.1/10.1/8.7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;上游原材料价格波动风险;公司产能建设及投放不及预期;公司新产品新客户开拓进度不及预期。