帝尔激光(300776):业绩低于预期 期待新产品放量

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/陈显帆/严佳 日期:2023-04-28

  业绩回顾

      2022 年&1Q23 业绩略低于市场预期

      公司2022 年/1Q23 收入13.24/3.48 亿元,同比+5.37%/+11.91%,归母净利润4.11/0.93 亿元,同比+7.92%/0.54%,低于市场预期。

      盈利能力较强,新产品验收不及预期。公司2022 和1Q23 收入增速略低于我们预期,我们判断是由于TOPCON 激光设备等新产品验收周期较长所致。公司2022 年/1Q23 录得毛利率47.09%/47.05%,同比+1.67/+0.7ppt,我们认为毛利率较高且保持稳定源自公司激光设备产品较高的技术壁垒和市场竞争地位。公司2022 年/1Q23 存货8.58/10.81 亿元、同比+29.1%/+60.1%,2022 年/1Q23 合同负债7.25/8.94 亿元、同比+61.9%/+23.3%,我们判断公司存货和负债增长较快或系为新增订单较多、备货和预付款增加所致。公司2022 年/1Q23 经营活动净现金流5.10/-0.17 亿元,同比+114.70%/-175.41%,公司认为1Q23 下滑较多系报告期内采购金额增加所致。

      大力投入研发,22 年净利率保持稳定。公司2022 年销售/管理/财务费用率同比+0.29ppt/0.82ppt/-0.47ppt,1Q23 销售/管理/财务费用同比+0.73/0.93/-0.31。公司重视研发投入,2022 年/1Q23 研发费用率9.9%/12.6%,1Q23 研发投入继续加大,在研项目较为丰富,2022 年/1Q23 录得净利率31.0%/26.9%,同比+0.73ppt/-3.04ppt。

      发展趋势

      TOPCON 新签订单充沛,待业绩释放。公司深耕光伏行业,目前已成功将激光加工技术应用到PERC、TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等高效太阳能电池技术,并还在持续进行新技术和新产品的研发。2022 年公司TOPCon SE 设备实现量产订单,BC 激光微蚀刻设备取得头部公司量产订单,钙钛矿工艺完成激光设备订单交付,转印完成单站设备订单交付。我们认为,2023 年N 型电池将开启大规模产业化,产业端反馈TOPCON 电池扩产迅速、公司TOPCon SE 订单规模或受益。据公司公众号,1 月初TOPCon SE 订单超50GW、2 月中旬已突破100GW,新签订单增速较快,或将支撑今明两年业绩放量。同时,公司还拓展至光伏组件端储备薄膜打孔等技术、在研激光焊接工艺等,并积极布局非光伏领域的显示面板激光修复、剥离,半导体封装、消费电子领域TGV 工艺,在消费电子领域已完成小批量订单交付。

      盈利预测与估值

      由于公司新产品验证周期不达预期,我们下调2023/24 年净利润18.8%/16.7%至6.20 亿元/8.44 亿元。当前股价对应2023/24 年27.8x/20.4x P/E。维持跑赢行业评级,但考虑到行业估值中枢下行,我们下调目标价27.1%至130.85 元对应2023/24 年36x/26.4x P/E,较当前股价有29.5%的上行空间。

      风险

      新技术迭代慢于预期;新进入者切入导致竞争格局恶化。