中旗股份(300575)季报点评：淮北基地逐步兑现业绩 布局创新产品打造潜力增长点

事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营收7.42 亿元，同比+6.48%，归母净利润0.93 亿元，同比-14.55%，环比-23.14%，折合EPS 0.30元/股，加权平均ROE 4.43%，公司业绩符合预期。

    公司弱周期属性愈发明显，单季度盈利保持稳定。公司2023Q1 单季度销售毛利率26.87%，环比减少2.78 个百分点，净利率12.54%，同比减少2.47个百分点，我们预计是公司终端产品价格季节性调整所致；上半年经营现金流净额-0.13 亿元，同比-110.08%，主要是应付票据到期兑付及电汇支付增加所致；在建工程5.20 亿元，同比-23.08%，主要是淮北基地部分项目转固所致；独特的商业模式赋予公司弱周期属性，公司单季度间盈利能力波动较小，一季度业绩整体符合预期。

    淮北基地业绩逐渐兑现，公司管理运营趋于稳定。基于丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入，公司可以及时把握市场机会，开发出市场前景较好的产品，并成为科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化等跨国农药企业的战略供应商，目前拥有南京、淮安两个稳定运行的生产基地，和淮北新生产基地，目前三个基地共有5 个新项目在试生产。淮北基地一期15500吨新型农药原药项目产能也陆续释放，有望维持公司未来3-5 年稳定成长。

    持续发力研发创新，积极推进原药-制剂一体化布局。公司在技术研发、原药产品登记领域具备较强优势，截止2023 一季度，公司在境内已取得180项农药登记证书、18 项原药生产许可证书、乳油和水乳剂证书，许可证资源丰富。拥有114 件专利，申请PCT 专利8 件，美国授权专利1 件，2022年合成新目标化合物520 多个，发现候选物3 个，完成了F001 项目的中试验证，管线中创新产品梯队丰富，公司新开发的第一款自研新农药品种精噁唑甘草胺预计也即将投放市场，未来有望成为公司新的盈利增长点。2022年公司全资收购苏科农化，向下游产品链延伸，公司的行业竞争力和抗风险能力进一步增强。

    盈利预测和投资建议： 我们预计公司2023~2025 年归母净利润为4.53/5.51/6.42 亿元，同比7.7%/21.8%/16.5%，EPS 分别为1.46、1.78、2.07 元，目前股价对应PE 估值分别为12.2/10.0/8.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。