松原股份(300893)：Q1业绩略超预期 盈利能力同比提升明显

　　本报告导读：

    　　公司发布2023一季报，受益于原材料下降及内部降本增效，盈利实现高增长略超预期，未来将充分受益于被动安全系统国产替代浪潮，中长期成长性值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持目标价29.64 元，维持“增持”评级。公司2023 年一季度略超预期，考虑到未来三个季度下游客户需求及价格的潜在波动，维持2023-2025 年EPS 预测为0.78/1.13/ 1.58 元。考虑到公司业务的高壁垒及新产品拓展带来的成长性，给予公司2023 年38 倍PE，略高于行业平均，维持目标价29.64 元。

    　　Q1 业绩略超预期，原材料成本及内部降费增效贡献较大。公司2023年Q1 实现营收2.26 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润3248 万元，同比增长42%，实现扣非净利润2929 万元，同比增长26%，盈利表现略超预期。盈利改善主要受益于原材料成本下降、内部管理上降费增效、客户返利减少等因素。

    　　毛利率改善显著，研发费用投入力度加大。公司Q1 毛利率达到31.93%，同比增长5.16pct，环比增长2.57pct，净利率14.39%，同比增长4.05pct，环比增长0.89pct，毛利率及盈利能力改善显著。

    　　公司Q1 研发费用率为7.64%，同比提升3.71pct，单季度研发费用超1700 万元，同比增长99%，主要是气囊事业部新项目研发增加所致。

    　　具备被动安全系统集成能力，未来将充分受益国产替代浪潮。公司新产品安全气囊及方向盘已向国内主流自主品牌稳定供货，具备被动安全系统级供货能力。被动安全系统客户认证壁垒极高，行业竞争格局好，公司有望充分受益被动安全国产替代的大浪潮。

    　　风险提示：下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。