华峰铝业(601702):23Q1业绩超预期 热管理铝材龙头地位稳固

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为 日期:2023-04-27

  投资要点:

      事件:公司公告2022 年及2023 年一季度业绩,23Q1 超预期,净利率大幅回升。1)2022 年实现营收85.4 亿元(yoy+32.5%);归母净利润6.7 亿元(yoy+33.1%),扣非归母净利润6.5 亿元(yoy+34.1%),净利率7.8%(yoy+0.03pct),主要系新能源需求旺盛,销量增长。2)2022Q4 实现营收22.2 亿元(yoy+23.0%,qoq-0.3%),归母净利润1.5 亿元(yoy+33.1%,qoq-28.4%),主要系Q4 人民币升值产生汇兑损失(公司出口业务占比32%)。3)2023Q1 实现营收20.0 亿元(yoy+0.6%,qoq-10.0%),归母净利润1.7 亿元(yoy+65%,qoq+13.7%),净利率8.5%(yoy+3.3pct,qoq+1.8pct)。

      22 年产品销量同比增长23%,对应吨净利约2009 元/吨。1)销量:2022 年公司铝加工产品(除冲压件外)总销量达32.8 万吨(yoy+23.2%),其中复合料销量18.7 万吨(yoy+16.7%),非复合料销量10.6 万吨(yoy+20.2%),电池料销量3.4 万吨(yoy+99.1%),冲压件销量2110.6 万件(yoy+84.2%)。2)吨净利:2022 年公司产品对应吨净利约2009 元/吨(yoy+9.6%)。

      数据中心、储能液冷提供增量市场空间,公司已有相关产品储备。1)AI 放量数据中心需求提速,单机柜功率密度快速提高,锂价暴跌下储能电池放量可期,散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显,对应公司液冷板材料产品远景空间较大。2)公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料,以及 5G 基站、大数据中心等领域散热材料。

      扩建重庆二期15 万吨产能(新能源汽车用),预计达产后总产能增至58 万吨。1)产量高速增长:目前公司铝板带箔总产能为34-35 万吨(重庆一期20 万吨,上海14-15万吨),23 年技改增加9 万吨产能,预计重庆二期15 万吨达产后公司总产能增至58 万吨。2)成本下降:重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率,公司吨加工成本存下行空间。

      公司是国内汽车铝热传输材料龙头,维持买入评级。公司是汽车热管理铝材龙头,新建重庆基地完全投产后打开出货空间,且行业格局稳定,公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行,无吨盈利下滑风险,公司已有汽车、新能源汽车、储能、数据中心相关液冷材料产品,将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测,新增25 年盈利预测,预计23-25 年公司归母净利润为10.0/13.0/15.0 亿元,对应PE 为14/10/9 倍,维持买入评级。

      风险提示:产品加工费下降;重庆基地建设不及预期;国际贸易摩擦