海顺新材(300501)：Q1业绩回暖 多方布局未来成长可期

　　事件： 公司披露2023 年一季报， 实现营业收入2.60 亿元，同比增长12.19%；归母净利润为2668.55 万元，同比增长4.72%；扣非净利润为2459.54 万元，同比增长8.18%。对此点评如下：

    　　23 年Q1 业绩回暖，毛利率改善。Q1 公司收入/归母净利润同比分别增长12.19/4.72%至2.60/0.27 亿元。1）毛利率同环比均有所上升。Q1 毛利率/净利率分别为28.24/11.53%，环比分别增长1.17/4.30pct，同比分别变动+1.57/-0.14pct。2）经营性现金流同比由负转正。Q1 公司收到货款增加，经营活动产生的现金流净额为2191.10 万元，同比增长156.09%。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-9976.63 万元/6.55 亿元。3）期间费用率略有提升。Q1 公司期间费用率同比增长1.37pct 至14.17%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.72/8.32/1.13%，同比分别变动-0.13/-0.45/+1.95pct。公司财务费用为294.21 万元，同比有所增加，主要是资本化利息减少所致、利息收入同比减少、汇兑损失同比增加所致。

    　　全年业绩基本维稳，经营性现金流向好。2022 年，公司及时调整产品结构，适时扩充产能，营业收入同比增长18.18%， 归母净利润同比减少2.09%。1）Q4 业绩有所下降。公司单四季度营业收入同比增长26.77%至2.99 亿元；归母净利润同比下降25.24%至1918.63 万元。2）新型医药包装材料产销齐增。2022 年公司产销量皆呈上升态势，新型医药包装材料产量同比上升4.53%至3.31 万吨，销量同比上升6.96%至3.31 万吨。3）受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降2.00pct 至26.83%。公司主要原材料为铝箔等大宗商品，2022 年依然高位震荡，另外受产品结构以及会计政策变动等综合因素影响，全年毛利率/净利率分别同比下降2.00/1.87pct至26.83/10.85%。其中硬包装毛利率同比增长2.58pct 至29.12%，软包装毛利率同比下降3.59pct 至25.45%。4）海外市场表现出色，收入同比高增68.30%。分产品看，软包装收入同比增长15.25%至7.10 亿元，硬包装收入同比增长22.79%至2.87 亿元；分地区看，海外业务表现亮眼，同比增长68.30%至1.04 亿元，国内收入同比增长14.27%至9.08 亿元。5）各项费用率走低，经营现金流保持稳定。公司“降成本、提效率、创效益”的经营策略取得成效， 2022 年公司期间费用率为14.03%， 同比下降1.96pct。其中销售/管理/财务费用率分别为4.50/5.96/-0.82%，同比分别下降0.47/0.96/1.09pct。经营现金流维持较好水平，同比下降1.92%至1.37 亿元。

    　　四轮驱动战略清晰，未来业绩增长可期。公司大力推进“四轮驱动”发展战略，在做好主业药包业务的同时，重点布局新消费、新能源、可回收高阻隔复合材料等新业务板块，培育新的盈利增长点。为了配合新业务拓展，公司加强研发投入， 大力引进研发技术人才， 2022 年研发人员同比增长　　31.76%，研发费用同比增长35.32%至4449.05 万元，研发费用占营收比例同比增长0.55pct 至4.39%。截止目前，公司新品业务拓展初见成效，试剂类包装迅速切入到诺唯赞、艾康生物等客户，奶酪棒项目已实现蒙牛、奶酪博士等客户持续供货，电子烟包装方面和麦克维尔持续合作，并在积极发展其他电子烟客户，铝塑膜客户有序推进，3C 客户已小批量出货，动力储能类客户正在积极推进。

    　　投资建议：Q1 业绩回暖，多方布局未来成长可期，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到1.2、1.4、1.7 亿元，同比分别增长18%、18%、20%，对应PE 估值27、23、19 倍。一致性评价、带量采购、关联审评等政策给医药包材行业带来新机遇。国内医药包材行业集中度较低，对比海外有较大提升空间。公司竞争优势包括：

    　　客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理优势等。公司产能储备充足，着力拓展新消费、新能源等包装领域，未来业绩增长可期。

    　　风险提示：原材料价格超预期上升、新消费包材业务拓展低于预期、铝塑膜业务拓展低于预期、行业竞争加剧等