鲁西化工(000830):短期业绩筑底 持续资本开支助成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王天鹤/裘孝锋 日期:2023-04-27

  2022 年业绩低于我们预期,1Q23 符合我们预期公司公布2022 年年报和2023 年一季报:2022 年收入303.57 亿元,同比-4.52%;归母净利润31.55 亿元,同比-31.68%;扣非后归母净利润30.51亿元,同比-42.07%。其中,4Q22 收入68.39 亿元,同比-17.83%;归母净利0.39 亿元,同比-96.24%,环比-89.66%。2022 年业绩低于我们预期,主要由于公司进行能源结构调整,淘汰部分固定资产,导致资产减值损失增加。1Q23 收入65.81 亿元,同比-14.00%;归母净利3.22 亿元,同比-75.60%,环比+719%。1Q23 业绩符合我们预期。

      分业务看,2022 年公司化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品收入分别为168.43/102.74/ 30.63 亿元,毛利率分别为12.48/36.5/6.15%,同比变化-18.53/+0.78/+5.61pct。受市场影响,2H22 辛醇、尼龙6 切片、DMF平均售价比1H22 大幅降低,影响营收和利润。

      发展趋势

      煤价回落有利于盈利修复。2022 年煤价高位运行,2023 年初以来煤炭价格处于持续下行趋势。据Wind 数据,1Q23 国内煤价环比下降约16%,煤价回落有利于盈利修复。随着成本端价格影响减弱,需求回暖,产能持续投放,建议关注周期景气底部反转带来的盈利修复。

      资本开支支撑公司盈利增长韧性。2022 年公司资本开支44.6 亿元,同比+55.6%,大幅增加。双酚A 项目已顺利投产,甲胺/DMF 项目、己内酰胺、有机硅等项目按计划建设,保持公司的发展动力。2023 年3 月,24 万吨乙烯下游一体化项目(一期)竣工验收。我们预计30 万吨己内酰胺·尼龙6、40 万吨有机硅项目有望在一年内逐渐释放产能或投产。

      鲁西化工64 亿吸收合并鲁西集团获通过。鲁西化工通过发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并,2023 年3 月30 日获深交所审核通过。本次交易完成后,鲁西化工将承接鲁西集团所拥有的商标、专利等知识产权,有利于鲁西化工资产的统一、完整,减少鲁西化工对鲁西集团的依赖。

      盈利预测与估值

      由于大宗品需求复苏低于预期,产品价格低位运行,我们下调2023 年盈利预测29.8%至31.51 亿元,引入2024 年盈利预测37.59 亿元,当前股价对应2023、2024 年市盈率7.1/5.9 倍。我们看好公司持续资本开支带来的成长性,维持跑赢行业评级,下调目标价18.9%至14.20 元,对应2023、2024 年8.7/7.3 倍市盈率,较当前股价有22%的上行空间。

      风险

      项目投产进度不及预期风险,产品价格持续低迷的风险。