星网锐捷(002396):Q1营收稳健增长 持续场景拓展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2023-04-27

  事件:公司发布23Q1 季报,23Q1 实现收入33.53 亿元(同比+13.63%),归母净利润0.81 亿元(同比-31.35%),扣非归母净利润0.72 亿元(同比-25.65%)。存货38.92 亿元(同比-16.00%),合同负债5.80 亿元(同比-6.55%)。

      国内ICT 龙头,多场景IT 持续发力。根据公司22 年报,智慧网络业务方面,公司推出新一代400G 数据中心交换机,整机功耗相比上一代方案降低25%,市场地位领先,根据公司22 年报援引IDC 数据,2022 年公司在中国以太网交换机/数据中心交换机/企业级WLAN 市场均排名前三;智慧云业务方面,公司坚持“云+国产化”战略,根据公司22 年报援引IDC 数据,2022 年H2公司在中国瘦客户机/TCI 云终端/桌面云终端市场均列第一;智慧通讯业务方面,公司在数智终端、融合通信、F5G 光通信三大业务中齐头并进;此外公司还发力视频信息应用业务,推出魔云11 系统助力Z 世代聚会,持续创新并提供物联网、车联网等定制化产品,移动宽带在海外市场中取得稳固基础。

      2023 年公司将持续做强主业,拓展教育、运营商、党政、医疗等行业场景方案,加强在AI、ARVR、F5G 全光网等领域的创新投入,力争创新驱动发展,继续向产业链高端进化。

      Q1 毛利率小幅优化,持续加码研发。23Q1 公司毛利率34.60%(同比+0.40pp),23Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.55%(同比-0.69pp)、4.69%(同比+0.84pp)、0.29%(同比+0.03pp)、16.07%(同比+1.40pp)。对比来看,2022 年公司毛利率36.58%,同比+2.47pp,其中公司网络终端、企业级网络设备业务毛利率分别提高3.15 pp 、3.91 pp 至25.32%、43.02%;归母净利率3.66%,同比-0.34pct。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为13.84%(同比持平)、4.21%(同比+0.67pp)、-0.24%(同比-0.52pp),研发费用24.76 亿元,同比+41.08%,研发费用率15.73%。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2023~2025 年收入分别为187.15 亿元、218.26 亿元、249.79 亿元;归母净利润分别为7.48 亿元、10.08 亿元、11.71亿元,对应EPS 分别为1.26 元、1.70 元、1.97 元。参考可比公司,给予2023年PE 区间20-23 倍,对应合理价值区间25.22-29.00 元,“优于大市”评级。

      风险提示。技术风险;市场需求不及预期;产品竞争加剧风险。