青岛啤酒(600600)：Q1实现开门红 利润端超预期

　　事件：公司发布 2023年一季报，全年实现收入107.1亿元，同比+16.3%，实现归母净利润为14.5 亿元，同比+28.9%，实现扣非归母净利润13.5 亿元，同比+32.1%；公司业绩超市场预期。

    　　产品结构持续升级，Q1实现量价齐升。量方面，公司23Q1 实现啤酒销量236.3万吨，同比增长11%。公司持续推进产品结构升级，销量结构优化明显：主品牌实现销量140.1 万吨，同比增长7.4%，其中中高端啤酒实现销量98.4万吨，同比增长11.6%；其他品牌实现销量96.2 万吨，同比增长16.6%。价方面，得益于中高端产品占比增加，同比提升0.2pp 至41.6%，公司整体吨价同比上涨4.8%至4521 元/吨，高端化进程稳扎稳打。

    　　经营效率持续改善，盈利能力稳步提升。23Q1 公司毛利率为38.3%，同比上升0.5pp；毛利率提升主要由于产品结构改善及包材类成本下行；但由于公司部分大麦仍然使用去年同期高价库存，23Q1 吨成本同比+4pp 至2794.4 元/吨。费用率方面，公司不断提升费用投放效率，23Q1 销售费用率同比下降0.4pp 至13.8%；管理费用率同比下降0.9pp 至3%。经营效率改善叠加产品结构升级，带动公司23Q1 整体净利率同比提升1.3pp 至13.6%。

    　　中档高端齐发力，高端化势能锐不可当。1）产品端方面，公司在坚持纯生系及经典系“1+1”品牌战略基础上，进一步提升中档崂山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。3）品牌端方面，公司以体育营销、音乐营销和体验营销为主线加强品宣力度，同时加速1903 社区酒吧线下布局，打造消费者体验与生鲜啤酒销售新高地。随着23 年现饮场景全面复苏叠加去年Q2 以来低基数效应，预计公司全年业绩将维持高增。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.20 元、3.77元、4.31元，对应动态PE 分别为37 倍、31 倍、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现饮场景回暖不及预期风险，高端化竞争加剧风险。