欧普照明(603515)：年报表现符合预期 盈利能力持续改善

　　投资要点：

    　　22 年报表现符合预期，Q1 基本符合预期。2022 年，公司实现营业收入72.70 亿元，同比下滑17.82%，实现归属于上市公司股东的净利润7.84 亿元，同比下滑13.59%，其中Q4 单季度实现营收20.64 亿元，同比下滑23.21%，实现归母净利润2.78 亿元，同比下滑2.06%，收入业绩均符合我们此前预期。2023 年Q1，公司实现营收15.03 亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润0.98 亿元，同比增长47.79%，收入符合预期，业绩表现基本符合我们此前的预期。

    　　多板块业务持续发力，渠道优势凸显。分业务板块看：线下消费者业务方面，公司持续布局全屋智能照明领域，开拓超 150 家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”，在促进线上引流的同时，也能够结合线下智能门店的一站式体验让用户在店内即可享有不同场景案例，截至2022 年底，“欧普设计家”已录入超6 万套案例，获客人数超9 万名。商照业务方面，公司斩获包括华润置地照明电器多品类集采、超市行业五强的物美集团智能照明升级工程等多项标杆项目，持续巩固公司在各工程照明细分领域的影响力；此外，公司也在全国上百个城市落地智慧路灯和智慧多功能杆项目，重点项目节电率超55%，持续助力数字化城市建设。电商业务方面，公司积极推进战略转型，加速线上智能化产品布局，2022 年公司线上核心产品的智能化占比超35%，智能产品销售进一步增长。海外业务方面，公司通过扩大零售流通网络覆盖，实现渠道下沉，同时持续发力包括东南亚、中东等区域在内的重点市场工程渠道，取得海外项目业务快速发展。

    　　22 年扣非后净利率创2014 年以来最好水平。2022 年，公司实现销售毛利率35.72%，同比提升2.72 个pcts。期间费用率方面，公司销售费用率同比微增0.05 个pcts至15.85%，管理费用率同比+1.07 个pcts 至4.43%，财务费用率受益于本期汇兑收益增加同比下滑0.83 个pcts 至-0.51%；此外研发费用率同比增长1.45 个pcts 至5.08%。最终录得公司全年销售净利率10.81%，同比+0.52 个pcts，扣非后销售净利率达8.69%，为2014 年以来最好水平。23Q1 公司实现毛利率36.83%，净利率6.48%，同比分别提升5.42 个/2.11个pcts，盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别可实现归母净利润9.30/10.73/12.05 亿元，同比分别增长18.6%/15.4%/12.3%，对应当前市盈率分别为15/13/11 倍，维持“买入“的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险。