兴齐眼药(300573):2023Q1业绩暂时性下滑 低浓度阿托品临床进展国内领先

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅/冯俊曦 日期:2023-04-27

  事件:

      2023 年4 月26 日公司发布了2023 年第一季度报告,2023Q1 公司分别实现营收和归母净利润2.87 亿元和0.19 亿元,分别同比下降5.10%和73.91%。

      受兴齐眼科医院收入下降、销售和研发费用增加等影响,2023Q1业绩同比有所下滑:

      2023Q1 公司分别实现营收和归母净利润2.87 亿元和0.19 亿元,分别同比下降5.10%和73.91%。 公司利润同比下降主要原因如下:(1)全资子公司沈阳兴齐眼科医院收入有所下降;(2)公司强化销售队伍建设,销售费用所有增加;(3)公司加大研发投入,研发支出同比增加。

      低浓度阿托品境内上市许可申请获得受理,有望国内首家上市:

      低浓度阿托品能有效延缓青少年的近视进程,市场推广空间较大,公司该品种临床进展顺利,有望实现国内首家上市。其中,药品疗效方面,根据公司公告,公司的硫酸阿托品滴眼液Ⅲ期临床(1 年期)研究结果显示,该产品有效延缓儿童近视进展。推广空间方面,国内青少年近视人口基数大,按照我们之前报告的测算,公司该品种销售峰值有望超32 亿。临床进展方面,公司的硫酸阿托品滴眼液境内上市许可申请获得受理,临床试验进展领先,公司该品种有望国内首家上市。

      环孢素滴眼液销售快速放量,2022 年样本医院销售同比增长243%:

      环孢素滴眼液有效缓解中重度干眼症,按照我们之前报告的测算,国内中重度干眼症患者群体超1 亿人,该品种的销售峰值有望近 20亿。该产品于2021 年底被纳入医保后,销售持续快速放量,根据米内网的数据,2022 年兴齐眼药的环孢素滴眼液样本医院销售同比增长243%。

      投资建议:

      我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为2.64 亿元、3.51亿元、4.65 亿元,分别同比增长24.9%、32.9%、32.3%;在售产品方面,预计2023 年贡献利润2.64 亿元,给予PEG 1.00 倍估值水平(当  期PE 约25 倍),对应市值66 亿元;在研管线方面,考虑到低浓度阿托品境内上市许可申请已获受理,给予其销售峰值3 倍PS 估值水平,对应市值96 亿元。综合考虑公司在售品种和研发管线的估值情况,对应6 个月目标价为181.18 元/股,给予买入-A 的投资评级。

      风险提示:新药研发进展不达预期;药品降价风险;核心产品销售低于预期等。