欧普照明(603515)：短期经营触底 23Q1现恢复性增长

　　短期经营触底，23Q1 现恢复性增长，维持“增持”评级欧普照明发布年报，2022 年实现营收72.70 亿元（yoy-17.82%），归母净利7.84 亿元（yoy-13.59%），扣非净利6.32 亿元（yoy-9.23%）。其中Q4实现营收20.64 亿元（yoy-23.21%），归母净利2.78 亿元（yoy-2.06%）。

    　　23Q1 公司营收、归母净利同比增长分别为3.27%、47.79%。鉴于公司盈利能力持续改善，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.16、1.31、1.50元（前值2023-2024 年1.13、1.27 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，作为照明行业龙头，公司有较强的定价权，给予公司2023年19 倍PE，目标价22.04 元（前值19.76 元），维持“增持”评级。

    　　22 年持续推进数字化变革，23Q1 营收实现恢复性增长受LED 照明需求仍旧低迷的拖累，22 年公司营收增长承压，其中22Q4 营收降幅走扩。但公司积极优化产品结构，叠加平台化开发带来成本的下降，22 年照明业务毛利率为35.34%，同比+2.91pct，盈利能力提升明显。另外，行业寒冬下公司修炼内功，深化推进数字化转型，不断提升企业的运营能力。

    　　营销方面，公司充分利用整合营销方式打造爆款，增强品牌势能。进入23Q1，公司营收在低基数下已经实现恢复性正增长。

    　　盈利能力持续改善，但汇兑波动影响当期收益

    　　22Q4 毛利率为40.26%，销售费用率为15.83%，毛销差为24.43%，同比+6.35pct。23Q1 公司毛销差延续修复趋势，同比+7.06pct。这主要系优化产品结构和对内修炼内功所致。不过，22Q4 和23Q1 受汇率波动的影响，公司账上确认汇兑损失，并影响当期利润。最终22Q4、23Q1 公司归母净利润率分别为13.47%、6.52%，同比提升分别为+2.91pct、1.97pct。

    　　加快现金周转，积极应对行业不确定性

    　　22 年以来公司加强存货管理，23Q1 存货周转天数51.82 天，较22 年同期的76.14 天明显回落。销售回款方面，为减轻经销商的经营压力，公司仍放宽信用政策，23Q1 公司应收账款周转天数37.4 天，同比增加10.5 天。总体来看，公司控制存货规模，加快现金周转，积极应对行业不确定性。

    　　拟实施股权激励，调动员工积极性

    　　为进一步健全长效激励机制，调动员工积极性，4 月13 日公司发布股权激励计划，拟向279 名员工授予754 万股限制性股票，占当前总股本的1%，授予价为9.52 元/股。限制性股票分三期解锁，业绩解锁目标为2023-25 年每年的营收或净利润不低于前三个会计年度的平均值。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。