中国核电(601985):核电建设加快 绿电装机高增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2023-04-27

  2022/1Q23 归母净利同比+9.7%/+4.8%,下调盈利预测与目标价中国核电发布业绩:2022 年实现营收713 亿元(调整后同比+13.7%),归母净利90 亿元(调整后同比+9.7%)、符合业绩预告区间(89.5~92.0 亿元);其中4Q22 归母净利为9.8 亿元(同比-36%),受毛利率下降影响;公司1Q23归母净利为30 亿元(调整后同比+4.8%),核电发电量增速放缓。考虑到新能源装机变化、管理费用率和少数股比上升,下调23-24 年盈利预测,预计23-25 年归母净利95/105/122 亿元( 前值109/114/- 亿元), EPS0.50/0.56/0.65 元。公司当前股价对应23-25 年PE 为13/12/10x,PB 为1.3/1.3/1.2x。23 年可比PE 均值16x(Wind 一致预期),给予公司23 年16xPE,目标价8.00 元(前值8.70 元,基于15x 23E PE),维持买入评级。

      核电:23-25 年建设加快,26-27 年投产高峰

      截至23 年3 月末公司核电在运机组合计25 台,装机容量23.75GW,2022/1Q23 实现发电量1852/451 亿千瓦时(同比+7.0%/1.7%),平均利用小时为7889/1899 小时。核电新增量仍有待时日,截至23 年3 月末公司在建机组合计9 台,装机容量10.13GW;核准待建机组2 台,装机容量2.42GW。公司核电在建与待建容量相当于在运容量的53%,考虑到核电项目建设周期较长,23-25 年为公司核电投产小周期(我们预计24/25 年各投产1 台),26-27 年核电投产有望提速(我们预计26/27 年投产2/5 台)。

      新能源:投产节奏有望加快,应收绿电补贴风险释放截至23 年3 月末公司新能源在运装机13.06GW(光伏8.80GW+风电4.26GW),在建装机7.64GW(光伏6.08GW+风电1.56GW)。随着光伏上游产业链价格开始松动,我们对公司23 年投产装机规模预期乐观。应收绿电补贴风险逐步释放,22 年公司共收回绿电补贴49 亿元,年底应收账面余额降至105 亿元。公司按照3%比例对应收绿电补贴计提减值准备,提前化解部分潜在损失风险,且随着补贴后续回收,减值准备仍有望冲回。

      价值仍被低估,维持“买入”评级

      可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值16x,给予公司2023 年目标PE16x,目标价8.00 元。我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳的基荷电源,双碳目标下远期空间广阔,且稳定期“现金牛”属性显著;2)新能源业绩贡献可观,“十四五”有望成为第二增长极,公司24-25 年利润增长有望加速。

      风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险。