王力安防(605268):充分减值轻装上阵 工程订单放量弹性可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2023-04-27

  核心观点:

      公司发布22 年年报和23 年一季报。22 年实现收入22.03 亿元,同比-16.72%,归母净利润-4299 万元,同比-131.26%;单季度来看,22Q4/23Q1 营收6.14/3.95 亿元,同比-26.72%/+11.57%,归母净利润-5447/+1541 万元,同比-403.32%/+325.66%。22Q4 亏损主要系计提坏账准备较多(22Q4 计提信用减值1.2 亿元,全年1.6 亿元),还原后22Q4 净利率已恢复至正常水平,充分减值后轻装上阵,23Q1 经营业绩恢复良好,营收、利润、现金流均略超预期。

      经销网络持续优化,工程端聚焦优质客户和项目,是今明年放量的重点。22 年经销零售/经销小B/工程大B/电商渠道营收4.6/6.7/9.2/0.5亿元,同比-20.9%/-11.5%/-21.9%/+41.7%。经销网络持续优化,新增经销商383 家,置换取缔164 家;工程端更聚焦国企、央企、优质民企,重点开拓实力强、信誉好、履约能力强的战略工程客户,集采客户订单22Q4 起开始放量,是今明年扩张规模、消化新增产能的重点。

      钢价企稳传导至库存成本,毛利率仍有修复空间。22Q1 起冷轧板卷均价开始同比下行,移动平均法下23Q3 起逐步传导至库存成本,22Q4毛利率27.9%,同比+11.1pct,环比+2.2pct,23Q1 毛利率27.3%,同比+4.4pct,环比-0.6pct,一季度环比下滑主要系收入规模小、新厂区折旧摊销影响大,全年毛利率仍有修复空间。

      现金流明显改善,持续净流入。22 年经营性现金流0.1 亿元,22Q3 起持续净流入,22Q3-23Q1 分别为1.0/1.4/0.5 亿元,回款有明显改善。

      盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年EPS 0.52、0.70 元/股,对应当前PE 17.8、13.2 倍,维持23 年20 倍PE 的判断,对应合理价值10.41 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。需求恢复低预期,原材料波动超预期,产能投放低预期。