弘元绿能(603185):业绩符合预期;光伏全产业链深度一体化业绩估值有望双提升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君/李思扬 日期:2023-04-27

  2023 年一季报:业绩符合预期;期待2023 年一体化布局投产增厚业绩1)2023 年Q1 业绩:营收35.1 亿元、同比下滑38%;归母净利润6.8 亿元,同比增长3.4%。

      毛利率16.8%、同比提升0.9pct,净利率19.3%、同比提升7.7pct。受益硅片价格回升。

      2)一体化布局进入加速期:2023 年公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6 大主要环节,形成产业链一体化,增强公司核心竞争力、持续打开成长天花板。

      2022 年业绩:同比增长77%;四季度受库存减值影响、碳化硅持续发力1)2022 年业绩:营收219 亿元、同比增长101%;归母净利润30 亿元,同比增长77%。毛利率21.4%、同比提升1.7pct,净利率13.8%、同比下滑1.9pct。硅片出货31.2GW、同比增长79%,产能利用率达88%。受硅料、硅片价格在2022 年Q4 的快速下滑,公司资产减值损失达3.5 亿元。预计2022Q4 为公司阶段性盈利低点,2023 年有望逐步回升。

      2)碳化硅持续发力:公司新增对北京天科合达的股权投资6000 万,属于战略投资。目前公司6 英寸衬底已研制成功;碳化硅切片机市占率超90%、边缘倒角机投入试用。

      迈向一体化程度最高光伏龙头之一:“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

      1)工业硅+硅料(自建):拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目,其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中,一期5 万吨多晶硅将于近期投产(据公司新闻)。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

      2)工业硅+颗粒硅(参股27%):已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。

      3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能,产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

      4)N 型电池:拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中,三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

      5)组件:拟建设16GW 产能,总投资50 亿元,一期5GW 预计2023 年Q3 投产。

      6)新能源电站:公司规划5.5GW 新能源电站。

      盈利预测与估值:一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025 年归母净利润为51/61/70 亿元,同比增长67%/21%/15%;对应PE 为7.7/6.4/5.6 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。