盈峰环境(000967):新能源环卫装备高增 期待全面电动化试点政策落地

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/贾少波/李博文 日期:2023-04-27

  事件描述

      盈峰环境2022年实现营业收入122.56亿元,同比增长3.28%,归母净利润4.19亿元,同比下降44.37%;2023Q1实现营业收入26.71亿元,同比下降5.37%,归母净利润1.56亿元,同比增长 10.51%。

      事件评论

      新能源环卫装备高增,环卫服务订单驱动收入稳定增长。1)环卫装备:实现收入60.8亿元,同比下降2.05%,公司2022年环卫装备上险量合计13,743辆,同比下降16.8%(2021年上险量16,521辆),主要原因在于2022年各地散发性疫情影响,地方政府财政支出压力增加,环卫装备行业采购出现了放缓迹象。但2022年公司纯电动环卫车辆销售数量为1,369辆,同比增长84.01%(2021年上险量744辆),占市场份额29.3%,位居行业第一,主要原因在于各地政府陆续出台新能源环卫装备推广政策,带动销量高增。

      新能源环卫装备相对较高的销售价格及较高的销量增速,对冲了部分传统环卫装备销量下行对装备收入的负面影响。2)环卫服务,实现收入41.58亿元,同比增长37.45%,公司2022年新增订单年化金额18.19亿元,位居行业第一,持续新增的环卫服务项目带动公司环卫服务业务收入实现稳健增长。

      毛利率略有下滑,期间费用率基本維持稳定。公司 2022 年综合毛利率为 22.74%,同比下滑0.70pct,主要原因在于毛利率较低的环卫服务业务收入增速相对较高,导致公司收入结构有所调整。分业务来看,环卫装备毛利率提升 2.18pct至 25.92%,环卫服务毛利率下降1.3pct至15.45%。费用率来看,2022年期间费用率为14.81%,同比提升0.88pct,其中销售费用率下降0.02pct至6.23%,管理及研发费用率提升0.57pct至7.75%,财务费用率提升0.33pct至0.83%现金流大幅增加因购买原料支付现金大幅减少,资产、信用减值对业绩有所影响。2022年公司经营活动现金流净额为16.62亿元,去年同期为8.09亿元,改善明显,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少18.2亿元,2022年公司收现比为98%(去年同期收现比为101%),维持健康水平。公司2022年计提信用减值损失1.05亿元、计提资产减值准备3.13亿元(其中商誉减值2.96亿元),对当期利润有所拖累。

      期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。截至2022年末,盈峰环境运营的环卫服务项目共计233个,存量市场年化合同额55.25亿元,待执行合同总额达427.12亿元,支撑未来业绩提升。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%,且可能引入CCER解决新能源车价格偏高问题,预计试点政策落地后新能源环卫车将兑现行业放量逻辑,也将带动公司业绩提升。

      预计2023-2025年归母净利润分别为8.9、10.4和12.1亿元,对应PE18x、16x和14x,維持“增持”评级。

      风险提示

      1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。