商用车行业点评报告:3月重卡产批零保持增长 出口持续爆发

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里/杨惠冰 日期:2023-04-27

  行业总量:3 月重卡产批零保持增长,出口持续爆发:1)产量:2023 年3 月重卡行业整体产量为11.86 万辆,同环比分别+27.3%/+51.0%;2)批发:3 月重卡批发量为11.54 万辆,同环比分别+50.4%/+49.6%;3)上险:3 月重卡终端持续复苏,终端零售销量为7.64 万辆,同环比分别+38.4%/+29.9%;4)Q1 整体:2023Q1 国内重卡产批量环比恢复明显,同比均大幅增长,重卡产量/批发/终端销量分别为24.5/24.13/16.4 万辆,同比分别+3.1%/+4.3%/+35.6%,环比分别+91.6%/+62.2%/+56.1%。5)出口:3 月我国重卡出口1.21 万辆,同环比分别+33.5%/-4.6%;2023Q1 重卡行业累计出口3.53 万辆,同比+53.0%。展望4 月,考虑季节性变化规律,我们预计重卡行业批发销量为9.5万辆,同环比分别+117%/-18%。

      行业结构:新能源化转型持续推进,重卡行业3 月新能源渗透率2.4%,环比+0.4pct。1)3 月国内新能源重卡销量1861 辆(含纯电+氢能源+燃料电池),新能源渗透率为2.44%,同环比分别-0.28/+0.42pct 其中纯电重卡销量1745 辆,同环比分别+22.37%/+49.91%。2)Q1 国内新能源重卡累计销售0.4 万辆,新能源渗透率为2.7%,同环比分别-1.2/-6.7pct。

      新能源重卡表现较弱系2023 年新能源国补退坡,需求透支所致。

      公司维度:3 月重卡主要企业批发销量同环比均高增,集中度提升;终端销量同环比表现良好。1)批发:3 月国内重卡批发量(含非完整车辆和半挂牵引车)前五名企业依然为中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕西重汽、北汽福田,五家企业销量分别为3.20/2.34/2.18/1.66/1.11 万辆,市占率分别为27.8%/20.2%/18.9%/14.4%/9.6%;CR5 为90.9%,同环比分别+6.1/+0.2pct,集中度持续上升;2)上险:3 月国内重卡终端上险量(含非完整车辆和半挂牵引车)前五名分别为东风汽车、一汽集团、中国重汽、北汽福田和陕西重汽,销量分别为1.98/1.61/1.01/0.79/0.72 万辆,市占率分别为25.9%/21.1%/13.3%/10.4%/9.4%,CR5 为79.9%,同环比分别+79.9/-4.4pct,集中度同比增长较多,环比小幅下滑。

      发动机配套维度:潍柴发动机配套量同环比均增长,解放/陕汽/重汽等均保持主要供货商,重卡发动机龙头地位稳固。1)发动机企业角度:3月潍柴发动机配套量为2.07 万套,同环比分别+28.2%/+9.9%;核心配套车企包括一汽集团、陕汽集团、中国重汽、东风汽车和福田汽车,对五家整车厂出货量占比分别为30.1%/25.8%/17.5%/9.1%/4.4%,CR5 为86.9%,同环比分别+8.1/-2.7pct;2)整车厂内部来看:陕西重汽、一汽解放、中国重汽、福田汽车与东风汽车内,潍柴发动机配套比例分别为74.3%/38.8%/35.7%/11.5%/9.6%,潍柴为陕汽/解放/重汽的核心供应链。

      投资建议:重卡板块周期复苏主线逻辑支撑,确定性强。2022 年重卡行业销量触底+2023~2025 年工程+消费复苏趋势明确,2023 年核心聚焦三条支线布局:1)出口持续爆发,核心关注【中国重汽A+H】:2023~2025年出口爆发,分别20/22/23 万辆,中国重汽当前重卡出口市占率50%左右,且海外渠道+品牌影响力为核心壁垒,出口最大受益。2)新能源转型,核心关注【中集车辆+汉马科技】:政策驱动能源革命为底层支撑,换电重卡等新能源重卡全生命周期使用成本大幅下降,生产工具的重盈利属性驱动车主换车。重点关注新能源半挂牵引龙头【中集车辆】+换电重卡龙头企业【汉马科技】。3)逆周期布局,份额提升强α属性【潍柴动力A+H】:国内市场发动机份额稳步提升,大缸径发动机收入占比提升盈利;凯傲随全球消费复苏,物流运输有望回暖,稳步提升弱化重卡周期属性;氢燃料电池技术加速布局,聚焦长期新能源转型核心环节。

      风险提示:国内重卡行业复苏不及预期,重卡新能源转型进度低于预期。