国金证券(600109)：自营回暖推升业绩大幅提升 投行业务优势稳固

　　事件描述：

    　　公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年实现营业收入57.33 亿元，下滑21.04%，实现归母净利润11.98 亿元，下滑48.28%，加权平均ROE 为4.17%，较上年下降5.73pct。2023Q1 实现营业收入19.52 亿元，同比增长106.59%；实现归母净利润5.97 亿元，同比增长380.09%。

    　　投资要点：

    　　自营业务拖累全年业绩下滑，一季度显著回暖。2022 年受市场波动影响，公司自营投资业务收入0.76 亿元，同比减少94.50%。2023 年一季度公司投资业务业绩由亏专盈，公允价值变动净收入由2022Q1 的亏损5.58 亿元到2023Q1 的4.39 亿元增加9.97 亿元，推动业绩大幅提升；同时一季度投行业务表现优秀，收入增长17.63%实现3.98 亿元。

    　　财富管理保持稳定，机构业务取得突破。2022 年公司财富管理业务收入26.42 亿元，同比减少8.69%。1）传统经纪业务保持稳定：代理买卖证券交易额市场份额提升0.07pct 至1.14％；代销金融产品业务收入1.94 亿元，同比下降40.12％2）资本中介份额提升：融资融券业务余额为187.74 亿元，市场份额提升0.13pct 至1.22％。3）机构服务贡献提升：机构服务业务收入5.03亿元，同比增长7.14%，营收占比由6.59％提升至8.77％。

    　　投行业务优势巩固，债权融资排名提升。2022 年度投资银行业务收入17.14 亿元，同比减少4.52%。是首次执业质量评价12 家A 类券商之一。股权融资业务主承销金额为199.13 亿元，其中IPO 主承销家数市场排名第11，再融资主承销家数市场排名第14。债券融资承销可转债总金额71.99 亿元，承销金额市场排名由第20 位提升到第8 位。

    　　资管收入提升，管理转型加速。2022 年度公司资产管理业务收入4.54亿元，同比增加30.35%。受托资管业务收入1.75 亿元，同比增长68.27％，其中集合资管占比由32.69％提升至49.71％。国金基金资管总规模463.56亿元，其中公募占比93.33％。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司投资银行业务居行业前列，形成一定专业积累，投资业务大幅提升，随着2023 年市场回暖，预计公司业绩将稳步提升。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润18.94 亿元、21.96亿元和23.92 亿元， 同比增长58.05% 、15.97% 和8.90% ； PB 分别为0.91/0.80/0.75，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。