瑞普生物(300119):1Q收入同增13% 盈利能力有望逐季改善

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/张宇茜 日期:2023-04-27

  业绩回顾

      1Q23 归母净利同比+11.9%,符合我们及市场预期瑞普生物公布1Q23 业绩:营业收入同比+13.3%至4.43 亿元,归母净利同比+11.9%至0.81 亿元,扣非归母净利同比+7.1%至0.63 亿元,符合我们预期,非经常性损益主要为理财产生的公允价值变动损益0.15 亿元。

      发展趋势

      家禽主业经营稳健,家畜、宠物业务增长较快。1Q23 公司收入同比+13.3%,增速较2022 年有所提升,我们认为这主因动保行业景气上行,尤其畜用动保产品需求改善明显,及公司积极拓展集团客户。分业务看,①家禽疫苗及药品主业经营稳健,我们估算1Q23 收入同比低个位数增长;②家畜疫苗及药品业务受益于较好的生猪养殖盈利预期、防疫需求增加,我们估算收入同比约+20%,其中猪用疫苗销售向好;③宠物动保业务延续良好增势,我们估算收入同比超+100%,其中驱虫药为主力;④原料药业务基于需求改善、产能利用率提升,我们估算收入同比超+50%。

      毛利率持续回升,2023 年盈利能力有望逐季修复。①1Q23 公司整体毛利率分别同比/环比+1.5ppt/+1.1ppt 至50.1%,延续4Q22 的回升态势,我们认为这主因龙翔产能利用率提升令固定成本分摊减少,家畜动保增长较快令产品结构优化;②费用端看,1Q23 研发费用率同比+1.7ppt,源于公司增加研发人才引进,销售、管理及财务费用率保持稳定。综合看,1Q23 归母净利率为18.3%,同比基本持平,我们认为2023 年盈利能力有进一步修复空间。

      新品储备丰富叠加战略合作,看好公司持续成长动能。短期看,公司新品储备较多,如鸡传鼻三价灭活苗已取得新兽药注册证书,猪蓝耳灭活苗、圆环基因工程苗有望于年内上市,猫三联疫苗处于临床试验阶段等,我们认为这有望提升业绩弹性。中长期看,考虑公司与禽养殖龙头圣农建立战略合作,并依托“药苗联动”等配套服务增强集团客户粘性,我们认为这有助于未来高质量成长,并看好公司建立综合性动保平台的发展前景。

      盈利预测与估值

      我们维持2023/24 年归母净利4.57/5.66 亿元不变,当前股价对应2023/24年23/19 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价26.5 元不变,对应2023/24 年27/22 倍P/E,17%上行空间。

      风险

      养殖行业波动风险;新品拓展不及预期风险;政策风险。