洪城环境(600461)季报点评:Q1业绩稳步增长 固废业务添新机

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/沈佳纯 日期:2023-04-27

2023Q1 公司营收利润双增。公司于2023Q1 实现营收20.7 亿元,较上年同期(含鼎元生态、蓝天碧水、安义水司和思创机电,下同)增长2.4%;归母净利润实现2.9 亿元,yoy+9.0%,营收、利润均稳步增长。公司增发切入高成长固废产业,快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局,盈利能力提升。

    盈利能力稳定,经营管理稳健。2022Q1 公司三费管控得当,销售/管理/财务费率分别为2.0%/3.4%/3.1%,yoy-0.3pct/+0.1pct/-0.3pct。毛利率看,综合毛利率为27.2%,yoy-0.4pct,经营活动产生的现金流量净额3.1亿元(yoy-6.4%),整体维持稳定。

    子板块业务能力不断提升。公司2022 年底供水产能194 万立方米/日,全年新建管网32.7 公里、改造28.9 公里;污水处理能力总规模371.1 万立方米/日,中标了5 个新增BOT 项目,实现了9 个TOT 项目运营收费,日新增总投资7 亿元,实现“厂网一体化”新模式项目试点;燃气销气量5.1 亿方,yoy+7%,全年改造老旧管网249 公里。

    鼎元生态实现业绩承诺,固废处理扬帆起航。新收购标的资产鼎元生态2022 年实现营收7.6 亿元,归母净利润1.2 亿元。鼎元生态承诺实现净利润2022/2023/2024 年不低于1.15/1.21/1.35 亿元,业绩承诺实现率为100.2%。旗下拥有洪城康恒(持股60%,垃圾焚烧发电处理能力2400 吨/日),以及宏泽热电(持股70%)、洪源环境(持股100%)、绿源环境(持股100%)等多类固废项目。公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

    投资建议:公司内生业务成长空间较大,高股息率、低估值提供安全边际。

    在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下,公司质地优良静待价值重估,预计2023-2025 年归母净利润为10.9/12.8/15.3 亿元,EPS 分别为1.0/1.2/1.4 元/股,对应PE 为7.1X/6.0X/5.0X,维持“买入”评级。

    风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。